永新股份(002014)深度研究：产业格局优化叠加原料成本下跌 软塑包装龙头迎发展良机

投资要点

    经营稳健的塑料软包龙头。黄山永新股份有限公司成立于1992 年。公司深耕软塑包装行业多年，为行业龙头。其核心的经营团队自上市以来便担任要职，组织架构稳定，且持股比例偏低。2004 年上市以来，公司合计向股东分配现金股利金额达10.96 亿元，平均股利支付率达58.52%；2017 年高达73.53%，对应当前股价的股息率达4.55%，属于高分红、高股息的优质品种。

    需求以必选类为主，具有强客户开拓力。塑料包装的下游主要对接食品饮料、医药、日化等必选类消费，下游需求的表现具有一定刚性。公司的主营业务为彩印复合包装材料2010-2017 年CAGR 为7.28%。公司近年积极进行产能扩张，通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖，我们预计截至2019Q1，公司彩印复合包装材料的合计产能约达10 万吨。此外公司的产业链配套建设持续推进，且近年来重视研发投入。

    供给侧改革优化格局，原料跌价利好盈利。根据中国产业信息网数据显示，我国塑料软包装行业09-15 年的总产值从397.42 亿增至769.7 亿，CAGR 高达9.9%，但CR4 仅为7%-10%，竞争格局分散。受益于供给侧改革大势，公司份额加速提升趋势明显。公司上游原材料为石油衍生品，受石油价格影响显著。从历史数据看，软塑包装企业的毛利率和原油期货价格呈现出较为明显的负相关性，18 年10 月以来随着原油期货价格回落或利好永新股份等软包龙头企业18Q4 及19Q1 的毛利率改善。

    格局改善收入提速，毛利率振幅收窄。2017 年以来环保督查趋严叠加原油价格上涨下，行业迎来洗牌，公司把握机会继续开拓优质新客户、提高市场份额，2018 年前三季度实现营收16.60 亿元（+15.68%）。自2016 年收购新力油墨完善产业链布局后，公司毛利率振幅收窄，环比有所改善。

    盈利预测与投资评级：预计18-20 年公司实现营收23.38/25.82/28.55 亿，同增16.4%/10.4%/10.6% ； 归母净利2.26/2.60/2.87 亿， 同增10.0%/15.1%/10.3%。当前股价对应PE 为14.7X/12.8X/11.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、环保调控超预期、下游需求持续低迷