好太太(603848)深度报告：引领晾晒行业迭代 开启智能家居新篇章

核心观点

    晾衣架行业智能化，市场空间打开：中国人晾晒传统悠久，近年来随着消费升级，高价位的智能晾衣架渗透率不断提升，行业规模维持20%以上的高增长。此外，与硬装等家具不同，晾衣架的更换周期更短，叠加存量房翻新占比提升，晾衣架行业与地产周期相关度较低，测算未来三年CAGR约为20%，2020 年市场规模突破200 亿元。

    晾衣架行业第一品牌，引领行业迭代：好太太是晾晒行业国民品牌，2017年营收规模达11.13 亿，遥遥领先第二梯队的晾霸（4.2 亿）。作为行业标杆，公司专注于智能化产品的自主研发，多款创新产品引领行业潮流。同时，公司线下渠道深度下沉，鼓励大区招募县市经销商，此外经销商可开拓五金、卫浴店等分销网点，渠道广袤深入。2018H1 公司经销商达到700家，拥有近1800 家专卖店及3 万多家终端销售网点。顺应电商崛起，公司积极布局线上销售，2014-2017 年销售收入CAGR 高达85.4%，连续4年稳居同行业天猫、京东双平台销售第一。

    建立科徕尼子智能门锁子品牌，进军智能家居千亿市场：不限于晾衣架智能化的发展，公司同时瞄准智能家居千亿市场的入口——智能门锁。2017年我国智能门锁渗透率仅约3%，相对于欧美15%、日本40%、韩国80%的渗透率还有较大的上升空间。易观预测19 年智能门锁渗透率将达到19.8%，行业规模约为330 亿元。目前智能门锁工程端率先放量，未来C端市场将迎来爆发，公司拟借力好太太晾衣架扎实的线下渠道基础，充分挖掘原有流量价值，同时复制晾衣架O2O 销售的成功。智能家居行业通信协议统一正在稳步推进，我们认为公司智能家居生态链弱势消除，凭借出色的渠道及品牌营销有望跑出，标签化智能晾衣机有望独占鳌头。

    投资建议：公司是晾晒行业的龙头企业，品牌、渠道优势明显，传统业务智能升级，布局智能门锁谱写智能家居新篇章，成长性再加码。预计公司2018-2020 年实现EPS 0.69、0.85、1.03 元，PE 22、18、15x，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：晾晒行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。