巨星科技(002444)跟踪研究:企业收入增长与利润率驱动因素探讨

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/刘芷君 日期:2019-01-10

核心观点:

    巨星科技是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业,自2010 年以来已连续实现收入的正增长,而利润率有所波动。本篇报告我们聚焦探讨公司与代表性客户、广义同行企业的营收增长驱动因素、利润率驱动因素。

    营业收入增长驱动因素探讨。LOWES 和HOME DEPOT 在2011-2017 年收入年均复合增速分别为5.3%、6.2%,核心客户的收入稳步小幅增长,为巨星科技提供了良好的需求环境。参照国际巨头创科实业、史丹利百得的发展经验,前期通过并购、在较短时间内积累优质品牌、丰富产品组合,然后进行多品牌销售,并且持续研发创新推动内生增长,是行业国际巨头得以形成领先地位并实现持续增长的发展路径。巨星科技2015 年以来相继收购华达科捷、欧达、Arrow、Lista,不断丰富其在泛工具领域产品组合。

    经营利润率驱动因素探讨。创科实业过去10 年毛利率持续提升,由2008年的30.8%提升至2017 年的36.7%,核心在于持续的产品创新,其研发费用占收入比重由2010 年的1.9%提升至2017 年的2.9%。手工具制造企业采取品牌化战略、研发驱动,从中期来看,是具备提升利润率、人均产出的空间。而巨星科技过去毛利率存在一定波动主要是受汇率波动影响,此外汇兑损益、营业外收入等因素进一步影响净利率。从近期的人民币汇率变动情况看,18 年4 月到11 月期间人民币兑美元持续贬值,预期将对巨星科技的毛利率(18Q3-19Q1)产生正面影响。

    盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.68/0.81/0.91元/股,按最新收盘价对应PE 分别为14/12/11 倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019 年15 倍PE 的合理估值,对应合理价值12.22 元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS 新业务合同执行进度不确定。