扬帆新材(300637)2018年业绩预告点评:业绩符合预期 静待新产能投放

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举/陈博 日期:2019-01-10

事件:

    2019 年1 月9 日扬帆新材发布2018 年年度业绩预告:2018 年全年盈利1.31-1.48 亿元,同比增长100.89%-126.96%;其中4 季度预期盈利2378-4078 万元,同比增长37.8%-136.4%,业绩基本符合预期。

    2018 年的业绩增长主要来源于1)产品价格的增长;2)巯基化合物储备品种(医药中间体)的盈利逐步增长;3)美元升值产生的汇兑收益。目前公司内蒙古阿拉善项目建设中,预期2019 年下半年试生产。

    投资要点:

    国内光引发剂和巯基化合物双龙头,一体化生产优势显著。公司主营产品是光引发剂和巯基化合物及其衍生物。光引发剂方面,公司主要产品包括907/369/TPO/184 等,其中907 占据了全球60%以上的市场份额(公司中报披露)。巯基化合物方面,公司国内一家独大,拥有500 多个产品品类,技术壁垒高,全球主要竞争对手是日本住友化学。公司两大主营业务存在良好的协同关系,巯基化合物是光引发剂的核心原料之一,如光引发剂907,从基础原料生产到成品的销售全部由公司自主管控,一体化生产保障了成本优势和抗风险能力。

    受益环保趋严,主营产品价格上涨,盈利能力大增。国内近年来环保趋严,不少中间体企业关停导致市场供给不足,公司的光引发剂和巯基化合物价格均出现大幅度上涨,盈利能力增强。根据公司5 月的公告披露,光引发剂1173 从2017 年的3.5 万元/吨上涨到5 月的6 万元/吨,涨幅71.4%;同期光引发剂TPO 从低位的10 万元/吨增长到20-30 万元/吨,涨幅达到100%以上。在环保高压常态化的趋势下,公司产品的高景气度大概率能够持续。

    10 亿元募投项目市场空间大,公司成长路径清晰。随着我国光固化产业的快速发展,光引发剂市场供给严重不足,目前公司的3000 吨产能仅占国内市场需求的10%左右(2018 年中报披露)。因此公司变更原IPO 募投项目为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”,总投资10 亿元,建设地在内蒙古阿拉善经济开发区。新项目中包含光引发剂1.1 万吨,其余为巯基化合物及相关配套原料。项目分为二期,一期投资5 亿元预计两年内建设完成,2019 年中投产;两期项目预计5 年左右建成,达产后以2017 年的产品价格可实现9.5 亿元的营收、2.7 亿元的净利润。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是光引发剂和巯基化合物行业的龙头,受益于环保高压常态化,而内蒙古项目投产后将打开公司的成长空间;考虑到未来行业竞争或将加剧,我们略微下调盈利预期,预计2018-2020 年公司的EPS 分别为人民币1.17、1.37、1.60 元/股,对应当前股价的PE 分别为23.40、19.92 和17.06 倍。长远看公司技术优势明显,成长路径清晰,我们持续看好,因此维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下跌;竞争对手扩产;生产安全和环保风险;项目建设进度不及预期。