东港股份(002117)深度报告：印刷主业景气改善 转型信息服务商迎收获期

核心观点与投资建议

    东港股份是全国最大的票据印刷企业（市占率约10%），当前向综合信息服务商转型，迎来收获期。

    1）印刷主业：收入稳中有增，利润预期改善。票据印刷行业规模承压但竞争格局改善，东港具备先发优势与牌照壁垒，客户资源优&粘性强；而且客源分散，抗风险能力强。后续预计收入端稳中有增，主要因新客户拓展+存量客户附加值提升，其中票据印刷市占率提升，彩印&不干胶贡献新增长点；盈利端预期改善，主要因纸价高位回落+新签订单提价（我们测算双胶纸下跌10%，印刷毛利率上升1.6pct）2）电子发票：大势所趋，东港厚积薄发。①电子发票缓解传统发票痛点&加强税收监管，成为大势所趋，测算行业空间600亿元以上。②产业链中第三方平台具有核心地位，其中东港先发优势突出，开票量位居前三，以提供系统收取服务费为盈利模式，以税务局接口许可构筑竞争壁垒。③未来看点：利用电子发票信息挖掘大数据价值；区块链落地可待，降低税控盘依赖；非税电子票据空间广阔，东港争取试点3）其他业务多面开花：①智能卡测试结束集中投向市场，RFID应用可拓展性强，收入稳健增长。②档案储存行业空间广，市场尚处蓝海，政策红利驱动高增长，规模优势下盈利预期改善。③自助售彩终端投放加速，东港先发优势保障客户粘性。我们预计档案/彩票2018收入0.9/0.4亿元（同比增长56%/36%）4）盈利预测：预计东港股份2018-2020净利润分别为2.67/3.12/3.51亿元，EPS为0.73/0.86/0.97元，对应PE为19.7/16.9/15.0X。公司作为票据印刷行业龙头，传统主业稳中有增，新业务贡献业绩弹性，估值安全边际高，分红具备吸引力（股息率约3.2%），首次覆盖给予强烈推荐评级。

    风险提示：票据印刷行业大幅收缩，新业务开展不及预期。