国检集团(603060)公告点评：内生增长超预期 外延加速可期

18 业绩好于预期，外延加速可期

    公司公告：1）2018 年业绩快报显示实现营收9.4 亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长32.0%，好于市场预期；2）收购中材投资香港公司100%股权，作为公司海外投资平台；3）增资控股枣庄方圆检验认证有限公司，联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地；4）成立5000 万元检测行业股权投资基金。公司2019 年内生（四大募投基地稳步推进+自建、建材建工检测领域拓展）+外延（集团承诺资产注入+大部制改革下的收购机会）有望加速。考虑公司内生增长提速，我们预计公司2019-2020 年的EPS 为1.04/1.26 元，维持“买入”评级。

    单季营收逐季上扬，横向纵向拓展有望加速

    公司业绩略超我们预期的1.86 亿元，因2018 年实际收入增速（24.6%）高于我们预期（22%），受益于建材检测业务增长超预期。公司2018 年Q1-Q4 单季度营收分别同比增长12.1%、18.5%、25.7%、37.1%，增速逐季提升，我们预计与建材检测项目扩容，公司加快布局重点区域和领域，业绩激励效果好有关。公司18 年在深耕原有建材工程检测认证主业的同时，新增环境检测业务和完成海南区域设点，且18 年11 月获批成立国家耐火材料产品质量监督检验中心（北京），我们预计公司将继续发挥核心技术优势，通过横向纵向拓展完善一站式服务能力，推动营收较高增长。

    利润率提升1.27pct，Q4 扣非业绩同比增长122%

    公司2018 年实现利润总额2.37 亿元，同比增长31.18%，全年利润率（利润总额/营业收入）为25.29%，较2017 年提升1.27pct，系公司上市后品牌效应和规模优势增强，在项目筛选和业务结构升级上持续发力。公司全年实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比增长24.6%；其中Q4 实现3889万元，同比增长122.5%，我们认为与公司内生增长提速有关。

    外延加速可期，远期成长空间广阔

    1）迈出参与事业制单位改制第一步：公告现金1414 万元增资获取枣庄方圆检验认证70%股权，作为整合山东枣庄建工建材领域事业制检测单位平台，打造综合检验检测产业基地，未来也有望获取更多中联水泥检测业务；2）铺垫海外投资平台：收购中材香港公司100%股权，作为海外投资平台，未来有望跟随集团走出去步伐，加速海外实验室建设；3）资产注入可期：

    根据公司上市时避免同业竞争的承诺，集团内检测认证资源整合须于19年11 月前完成。2015 年中材集团下属主要检测机构的检测业务收入约占公司当年收入的10%，若顺利完成有望增厚公司业绩。

    业绩稳健增长，财务优异估值低于可比公司

    根据公司业绩快报，我们小幅上调公司18 年业绩预测，并预计公司19-20年EPS 为1.04/1.26 元，当前股价对应19 年19x P/E，处于上市以来估值低位，也显著低于可比公司平均水平。考虑公司内生增长提速，参考可比公司2019 年平均PE 26x，我们认可给予公司24-26x 2019 年目标PE，上调公司目标价至24.96-27.04 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。