华新水泥(600801/900933)业绩预览：18年预增符合预期 4Q18创单季盈利历史新高

预计2018 年业绩增速+139~159%

    华新水泥发布2018 年业绩预增公告，预计公司2018 年归母净利润将同比大增28.94 亿元~33.09 亿元，对应归母净利润区间49.72亿~53.87 亿，同比增速139~159%。2018 年扣非净利润将同比大增31.73~35.33 亿元（同比+176%~196%）。四季度业绩靓丽，业绩增速符合我们此前预期。

    关注要点

    四季度量价齐升，创单季盈利历史新高。公司预计2018 年全年水泥熟料同比增速约3%，我们测算对应4Q18 销量约2000 万吨，同比+2.2%。四季度行业高景气延续，全国高标水泥均价同比、环比分别上涨18.2%和7.6%。在吨三费基本稳定的假设下，我们测算4Q18 吨毛利或超155 元/吨，创历史新高。

    19 年行业盈利窄幅回调，公司核心区域供需格局尚稳。我们预计2019 年地产投资增速将显著转负，全国水泥需求同比下滑~2%，但区域分化延续。公司核心市场湖北鄂东基建需求仍较活跃，且湖北市场高集中度（CR3 近70%）有望为盈利下滑提供一定缓冲垫，价格和吨毛利回调幅度有望窄于2012 和2015 年。而第二主力市场西南区域将受益于基建投资改善，区域需求仍有增长空间。

    公司积极布局盈利新增长点。1）水泥业务：公司西藏山南三期以及日喀则二线均于3Q18 投产，将为2019 年贡献增量；黄石万吨线及云南禄劝线将于4Q19 竣工投产；国际化稳步推进，乌兹别克斯坦一期项目于2018 年12 月开工建设，预计2020 年投产；尼泊尔一期项目预计于2021 年投产。2）骨料业务：公司目前骨料产能2100 万吨，计划于2020 年增加至1 亿吨，其中在产产能~7000万吨。3）环保业务：计划2020 年危废处置能力增加至30 万吨。

    估值与建议

    维持华新水泥2018e EPS 3.37 元不变，考虑到2019 年水泥需求增速面临下行风险、2020 年新增置换产能逐步投放，下调2019e EPS18.1%至2.96 元，并引入2020e EPS 2.41 元。当前A 股股价分别对应5.0x、5.7x 和7.0x 2018e-2020e 市盈率。我们下调目标价11.8%至20.73 元，对应22%上行空间和6.1x、7.0x 和8.6x 的2018-2020e市盈率，维持推荐评级。

    风险

    地产投资不及预期；西南地区新增熟料产能投放进度超预期。