中信建投(601066)点评：投行业务龙头 高ROE 大格局大发展

　　资本市场改革需要建设强大的投行

    　　中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题，具体措施包括：提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系，从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能，并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体，去理顺参与资本市场各主体间的关系，这个市场化主体大概率就是投资银行。

    　　建设强大投行，对资本市场改革具有极为重要的意义。1）投行可发挥资本市场定价机制作用，使资本市场长期估值趋于合理化。2）投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性，长期稳定资本市场价值中枢，成为资本市场“压舱石”。3）投行通过参与上市公司长期投资，对上市公司形成约束和管理，引导长期资金入市，使大量资金转化为经济发展长期资本，为中小企业、创新型企业提供权益型资本，提升全社会创新资本形成能力。

    　　股东背景雄厚，ROE 水平高于行业

    　　行业第一梯队地位稳固。2015-2018Q3 公司归母净利润为86/53/40/22 亿元行业排名第十位左右；2015-2018Q3 归母股东权益301/411/438/485 亿元，第十位左右。股东背景雄厚，中信建投分别于2016 年12 月和2018 年6 月在H 股和A 股首发上市，北京国管中心和中央汇金是公司的前两大股东，持股比例分别为35.11%和31.21%。2015-2018Q3 中信建投的ROE 为40%/18%/10%/5.36%，远高于行业ROE 水平（2.63%）。

    　　证券行业投行的业绩改善空间可观，公司有望受益于政策红利2016-2018 年Q3，中信建投的投行收入贡献分别为31%、30%和26%，同期证券行业投行收入贡献是21%、16%和13%，公司投行收入占比远高于行业平均水平。1）推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，我们预计2019 年将科创板IPO 收入占证券行业投行收入比例约为2%，预计龙头券商会参与更多。2）IPO 过会率回升、再融资政策松绑，公司股权承销业务有望迎来发展机遇，2018 年公司IPO 承销规模132 亿元，行业第三；增发承销规模1005 亿元，行业排名第三，预计募集资金规模将回升。3）债券承销业务有望受益于市场利率回落，公司债券承销业务始终保持行业前2 名，2018 年债券总承销规模6073 亿元，市占率11%，仅次于中信证券。

    　　投资建议：基于我们下调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和自营投资业务的预期将18E-20E 净利润由42、45、48 亿元下调至30、33、37亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；股票质押风险暴露超预期，资产质量承压；次新股流通盘小，股价弹性较大