量子生物(300149)深度报告：生物CRO+CMO领衔发展 微生态静待风口

报告摘要：

    合并睿智化学，微生态与医药外包服务协同发展2018 年量子生物并购睿智化学后，打造了国内医药外包服务的又一家领军上市公司。

    公司已形成外包服务+微生态营养+微生态医疗的三足鼎立业务格局。

    睿智化学：CRO与CMO并行，化学和生物兼具，产能瓶颈即将打开受益仿制药的推行和研发难度的提升，CRO 和CMO 等医药外包服务企业面临发展契机。我国外包服务行业受技术、人才、成本等优势驱动，近年来成长迅速，2017年国内CRO 和CMO 市场规模增速分别达到21%和16%，现已成为全球范围不可忽视的新药研发地区。睿智化学深耕化药CRO，并逐步延伸至生物CRO、小分子CMO和大分子CDMO，其中生物大分子业务尤为突出，占营收比例逐步提升，2018 年前三季度生物CRO 和大分子CDMO 收入同比增长8.4%和185.9%。此外，公司通过非公开发行募资扩大产能，生物药CDMO 反应器规模将从450L 提升至10450L，有利于业务扩张并提升行业集中度。预计未来公司将保持化学板块稳定发展的同时快速推进生物板块业务，实现“CRO+CMO”一体化服务。

    量子高科：国内益生元领跑者，打造微生态营养和医疗全体系肠道微生态在人体内的重要作用近年来得到重视，其失调与包括糖尿病、炎性肠病、心血管病在内的多种慢性病有关，益生元、细菌移植等微生态调节方式有助于平衡肠道微生态，有效应对慢性疾病。量子高科是全球范围内极少数掌握酶工程、菌种选育、工艺开发、分析检测等全产业链核心技术的益生元企业，拥有低聚果糖和低聚半乳糖两大核心品种，其中在低聚果糖领域份额优势明显。目前公司已是多家500强食品企业的供应商，并将通过定增进一步扩充产能。量子医疗聚焦微生态医疗，提供以肠道菌群为靶点干预和治疗慢性病的服务，并借睿智化学的专业性推动微生态医疗的标准性验证，业务正处于厚积薄发阶段。

    投资建议

    睿智化学的CRO 业务处于行业领先地位，CMO 业务快速成长；量子生物益生元业务稳定增长，微生态医疗与CRO 业务协同有望促进未来放量。预计2018~2020 年公司EPS 为0.41、0.68、0.84 元，对应PE 为37、22、18 倍。目前公司估值（TTM）63 倍，但并购睿智化学后对应2019 年PE 22 倍，与可比公司相比已处于合理估值区间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    非公开发行进度不及预期；外包服务人力成本提升；益生元推广不及预期。