兴业矿业(000426)深度报告：产能释放 银价上涨利好业绩

内蒙古矿业巨头，产能释放助力业绩上涨

    公司核心业务为铅锌银等有色金属采选。下属14 家子公司分为四大板块，分别为采掘板块、冶炼板块、投资板块、贸易板块。其中包括4 座在产矿山，合计年矿石开采产能375 万吨。银漫矿山17 年投产后通过技改目前拥有年产银210 吨、锌2 万吨、锡7500 吨、铜5000 吨的精矿产能，此外二期扩建将于2020 年完成，满产后将贡献铅锌产量10 万吨以上。

    不断挖掘优质矿业资源，保障业绩增长可持续性

    公司陆续收购6 家矿业公司并设立一家孙公司，公司矿山资源储量大幅提升。原有融冠、锡林矿业维持稳定收益。银漫矿业已正式建成投产，成为公司主要利润来源。2019 年乾金达矿业投产，铅锌银品位优异，公司优质矿山银漫矿业和乾金达矿业为公司提供优质资源，保障未来业绩增长可持续发展。

    锌价向下空间有限，白银上涨支撑强

    2018 年锌价的下跌主要由于锌矿新增产能集中投放带来的悲观预期。一方面，悲观预期已经反映在价格中；另一方面，冶炼厂的产量增长受限，锌行业的整体供需将维持稳定。同时考虑库存和汇率等因素，锌价目前向下空间有限。

    美联储加息预期进一步下调、世界经济增速放缓、美国政府停摆等因素利好贵金属价格，白银价格弹性高于黄金，有望获得较强上涨支撑。

    投资建议：

    预计2018-2020 年公司实现归属上市公司股东净利润分别为6.87 亿、9.69 亿、11.04 亿。以目前股价，对应PE 分别为17.59、12.47、10.94。考虑到锌银价格存在上涨空间，且公司新矿山产能投产，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：

    矿山开采进度不及预期；锌、银、锡价格下跌风险