光弘科技(300735)：逆势增长的华为产业链精品供应商

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    　　公司动态跟踪报告

    　　评论：

    华为产业链上的精品EMS 供应商，消费电子业务逆势成长，有望迎来快速成长期光弘科技成立于 1995 年，是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的 PCBA 和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）企业。公司的业务经营模式为 EMS，全称Electronic Manufacturing Services），是全球电子制造行业盛行的业务模式，其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。相比于自身设计、委托设计和生产（ODM），EMS 具有更高的专业性、更快的响应能力和更强的成本优势。

    　　品质管控为主导，打造国产EMS 高质量模式。在 EMS 模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务。公司是华为的合格供应商之一，自2007 年起与华为技术建立了合作关系，跟随华为的全球扩张趋势逐年扩大业务合作规模。目前华为已成为公司的第一大客户。 公司的品质管控能力也得到了客户的肯定，曾获华为“2017 年精益改善一等奖”、“低成本自动化优秀奖”、“华为供应商质量奖（含 CSR）”以及“华勤通讯供应商最佳质量奖”等荣誉。

    　　受益华为等国产手机逆势增长，公司业务平稳上升。从2013 年国产智能手机崛起以来，华为品牌手机快速增长。2018年华为手机出货量超过2 亿部，2019 年有望达到2.4 亿部以上，公司第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。利用质量服务优势、成本优势以及上市后资金资源实现逆势扩张，公司2013 年收入为6.55 亿元，2018年有望达到18 亿元，过去5 年收入复合增速为22.39%。

    　　2017 年公司总收入中消费类电子业务收入占到了63.34%，是公司最主要的收入来源，主要的消费类电子产品有智能手机、平板电脑以及智能眼镜等。2018 年以来智能手机市场增长停滞，但国产手机市场份额仍在不断提高，推动公司业绩增长。2018 年前三季度，公司实现营业收入11.28 亿元，同比+14.19%；归属上市公司股东净利润1.77 亿元，同比+25.91%。

    　　截至2018 年3 季度，公司目前账面拥有货币资金7.5 亿元左右，占总资产比例为37%。同时公司IPO 募投项目在2018年下半年陆续投产，未来还将在印度投资扩产拓展新的品牌客户。上市后公司资源禀赋的增加，将促使公司加快成长，我们预估公司未来三年的收入和利润增速有望超过30%，相比前三年更上一个台阶，进入一个快速成长期。

    汽车电子业务后来居上，物联网受益5G 商用汽车电子类业务呈现爆发增长，未来有望成为新的增长极。汽车电子类（OBD、行车记录仪）占比由2016 的2.24%上升到2017 年的8.24%，得益于公司加大了汽车电子业务的布局。2015 年，光弘在浙江嘉兴设立了产业基地，主攻工控类和汽车电子类产品。公司汽车电子业务近年来发展迅猛，所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。我们预计未来汽车电子比重将继续有所提升，市场潜力巨大，有望打破消费电子单极模式，成为推动公司增长的又一极。

    　　物联网业务受益5G 发展，营收结构有望呈现多元化。公司的物联网类产品2017 年度占总收入的6.95%，首次单独统计，增长极为迅猛。物联网作为5G 商用后最为受益的子行业，未来有望持续贡献收入增速。公司拥有68 条SMT 贴片线体，月产能40 亿点；整机组装线80 条，月产能500 万台。公司每年投入2200 万美金用于添置或更新各类生产设施，以满足客户日益增长的产能、品质要求。客户方面，公司不仅和OPPO、小米供应链有合作，而且作为华为的合格供应商之一，未来有望在手机业务、5G 业务领域不断合作。

    　　国内品牌厂商在存量格局下业务发展承压，出海战略谋求降低成本各项周转率指标均承压，营运能力有待提高。电子制造服务行业的发展与下游电子产品市场密切相关。未来下游市场受重大不利因素影响出现剧烈波动，将影响公司的经营和盈利水平。公司2017 年相比2016 年存货、固定资产、总资产周转率都出现小幅度的下降，主要原因是公司IPO 后资产规模有所增加，募投项目还处于投入期，同时也意味着公司营运能力有提升空间。基于公司客户主要为华为、OPPO 等稳定合作伙伴，未来营运能力有望逐步提高。

    　　出海投资印度建厂，有望降低生产成本。公司近日公告，为了满足发展需要，拓宽业务板块及产业布局，拟投资52,700万印度卢比等额现金，认购标的VsunMobilePrivateLimited 公司新增发行的1,550 万股股份，并成为标的公司的控股股东。印度手机市场是目前全球增长最快的市场，目前印度本土手机制造的产能仍严重不足，市场处于供不应求的状态。在控股标的公司后，随着对标的公司SMT 及先进的组装技术的导入，我们预计公司将迅速抢占印度手机市场，带来利润增长。我们认为此举不仅能避开印度政府的高额关税，而且印度低廉的劳动力成本也将成为一大优势。

    　　募投项目增强整体优势，智能化生产提升效率

    　　公司上市募投项目投向智能制造改造等领域。“智能制造改造项目”对现有的生产线进行智能化生产改造，提升生产效率和产品品质，实现工业化和信息化的深度融合，进一步增强公司的整体制造优势。“工程技术中心升级建设项目”通过建设高水平的检测中心和智能化管理系统体系，持续投入生产制造工艺改善研究，进一步加强光弘科技的制程技术研发和工艺技术研发能力，提升光弘的市场竞争力。

    　　未来有望切入智能制造领域，打造多元化产品线。根据规划，公司在发展智能手机和平板电脑制造服务业务的同时，将持续关注具有增长潜力和高附加值的细分电子产品领域，并且根据实际情况有计划地切入智能穿戴、智能家居等细分市场领域，丰富公司产品类型，保证公司项目产能得以充分消化。

    公司估值具备吸引力，同时我们预期公司业绩进入一个快速成长期，给予公司“增持”评级。

    　　我们看好公司更随大客户的长期发展逻辑，预估18-20 年净利润达为2.37/3.44/4.75 亿元，同比增长36%/45%/38%，对应2018-2020 年动态PE 23.9/16.5/11.9x，给予“增持”评级。

    风险提示。

    　　公司存在下游品牌客户增长不及预期，或者公司在客户中的拓展进度不及预期导致公司业务发展达不到预期目标的风险。