皖维高新(600063)动态点评:行业出清逐步显现 淡季下PVA价格仍然坚挺

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邓健全 日期:2019-01-07

核心观点

    行业淡季下PVA 价格仍然坚挺。公司是国内最大PVA 生产企业,PVA 名义产能35 万吨/年,有效产能约32 万吨/年,占国内有效产能40%。PVA行业目前已进入新一轮景气周期,低端产能在行业长期低迷叠加环保趋严影响下持续退出;需求端维持每年6%左右稳定增长,供需有望逐步走向平衡偏紧。PVA 价格自2017 年6 月触底后起持续上行,1799 絮状目前已达到14,500 元/吨,较去年9 月低点上涨约26%。目前行业处于淡季,PVA价格表现仍较坚挺,一定程度上反映出行业供给有所出清的状况。

    电石、醋酸价格下行,价差扩大。电石、醋酸是公司电石法生产PVA 的主要原材料,两者在制造成本的占比分别约为52%、18%。据卓创资讯统计,电石价格目前约3,000 元/吨,较18 年10 月初回落20%,醋酸目前约3700 元/吨,较18 年10 月回落约30%。PVA 与主要原材料价差的扩大带来产品毛利率提升。

    布局宽幅PVA 光学膜项目,进口替代前景可期。公司投资2.53 亿元新建700 万平方米/年PVA 光学薄膜项目,该项目PVA 光学薄膜生产线宽幅达到3400mm,产品可应用于大尺寸LCD 偏光片组。PVA 膜为偏光片核心原材料之一,国内市场为日韩企业所垄断,国产化率不足10%,随着国内LCD 面板高世代线进入密集投产期,公司产品有望充分受益液晶面板国产化,进口替代空间广阔。

    投资建议:公司作为PVA 行业龙头企业,在规模、品类和技术上较同行有较大优势,PVA 价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下,我们判断PVA 景气有望持续回升。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.09,0.13 和 0.20 元,对应当前股价PE 为27.27、18.05 和12.26 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、光学膜推广进程不及预期等。