长源电力(000966)事件点评：业绩大幅改善 受益蒙华铁路开通

事件：

    公司发布2018 年业绩预告，2018 年归属于上市公司股东的净利润为1.89-2.25 亿元，上年同期为亏损1.21 亿元。

    投资要点：

    受益于量价齐升，2018 年业绩预计大幅改善。公司为国家能源集团在湖北区域的控股子公司，截至2018 年上半年可控总装机容量369.43 万千瓦，其中火电装机359 万千瓦，占湖北省火电装机总量的12.9%。主要电厂分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点，且全部为300MW 以上机组并具备供热能力，与湖北省电力市场密切相关，在电力系统调度中占据优势，计划电量获取有利。2018 年1-11月，湖北省全社会用电量累计1877.81 亿千瓦时，同比增长10.5%；累计发电量（不含三峡）1660.26 亿千瓦时，同比增长9.56%，其中火电大幅增发保供，1-11 月统调火电机组利用小时达到4023 小时，同比增加541 小时。

    受益于湖北省区域电力市场向好，公司火电机组发电量、利用小时同比大幅增加，根据公告披露数据，2018 年全年公司累计上网电量160.53 亿千瓦时，大幅超过年度经营目标，较去年同比增长13%，其中二季度及四季度单季上网电量分别同比增长46.32%和34.06%。自2017 年7 月1 日起，湖北省上调省内火电机组批复电价1.8 分/千瓦时，公司火电机组充分受益。量价齐升共同推动公司2018 年业绩预计较上年同比大幅提升，实现扭亏为盈。

    煤价下行预期强烈。2018 年12 月底中电联沿海电煤采购指数5500K综合价572 元/吨，较年初下降46 元/吨，近四个月来处于震荡走势，总体呈现“旺季不旺”特征，动力煤需求走弱。而煤炭先进产能将逐步投产与释放，煤炭供需将有紧平衡进入阶段性宽松，煤价下行预期强烈。发改委近期下发2019 年长协煤合同签订通知，要求煤、电企业长协合同占比达到自有资源量或采购量的75%以上，并鼓励签订2年以上中长期合同，并首次明确季度、月度等长协价格不得超过煤价黄色区间上限，即不高于600 元/吨。长协煤结构优化，将有利于煤价下行。

    蒙华铁路通车在即，背靠国家能源集团，动力煤成本有望进一步下行。蒙华铁路是我国继大秦、朔黄、陕西中南部铁路后建设的煤运铁路工程，纵观蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣等7 省，全长1814.5 公里，是国家“北煤南运”的战略运输通道，设计年输送能力不低于2亿吨，计划力争于2019 年10 月1 日通车。蒙华铁路通车后，蒙陕甘宁能源“金三角”地区煤炭资源输送鄂湘赣地区将更加顺畅，华中能源供应更有保障，同时铁路运输费率显著低于陆运，将有利于降低华中地区煤炭价格，公司将充分受益。公司实际控制人国家能源集团子公司中国神华是国内最大的煤炭生产公司。截至2017 年底国家能源集团拥有煤炭产能4.8 亿吨，若公司火电项目纳入其自供煤体系，将进一步降低动力煤成本。

    积极拓展新能源项目投资。公司新增资本开支计划安排用于风电、热网、生物质项目建设，2018 年公司全资子公司广水风电所属乐城山4.4 万千瓦装机容量风电项目实现全部并网并转商运，吉阳山风电项目已经开工建设，中华山二期项目前期准备工作稳步推进。截至2018年上半年，公司风电装机容量9.35 万千瓦。与此同时，公司控股子公司生物质公司通过专利授权等方式积极开展生物质气化-再燃发电项目的推广与应用工作，目前生物质装机容量1.08 万千瓦。湖北省风能资源储量较好，近年来随着风电技术进步，发展较快，新增并网容量在中部省份中处于较为领先的位置。“十三五”期间，湖北省将新增风电装机容量365 万千瓦，到2020 年累计风电装机容量将达到500 万千瓦，将较2017 年底增加98%。公司在湖北省电力市场深耕多年，背靠央企国家能源集团，有望在湖北省风电大发展中受益。积极拓展新能源项目投资，也将为公司在未来对冲绿证、碳交易等对火电的影响提供条件。

    参股华工创投，有望持续受益。公司持有武汉华工创业投资有限责任公司（以下简称“华工创投”）23.4%的股权，专注于高新技术科技成果转化项目的投资，目前已投资项目60 余个，退出和部分退出项目近20 个，3 个项目上市，成功投资了华中数控、天喻信息等多家公司。随着国家不断发布支持创投企业的政策，科创板的设立及拟试点注册制，创投行业退出渠道及募资难的短板将得到改善，创投产业投资意愿增强，公司有望从参股华工创投中持续受益。

    首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好煤价下行预期强烈下的火电板块投资机遇，公司为国家能源集团在湖北区域的电力资产公司，机组分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点，具备调度优势。蒙华铁路预计2019 年下半年开通，华中地区煤炭价格有望降低，公司将充分受益该“北煤南运”通道，动力煤成本有望进一步降低。

    公司还积极拓展新能源项目建设，未来将从湖北省大力发展风电中受益。此外，公司持有华工创投23.4%股权，主要进行高新技术产业投资，随着创投的大力发展，公司将持续获益。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.17、0.28 和0.44 元/股，对应当前股价PE 分别为21.60、13.32 和8.54 倍，对应当前股价PB 分别为1.07、0.84 和0.63 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：电力需求大幅下滑风险；煤价大幅上行风险；蒙华铁路建设进度不达预期风险；上网电价下调风险；参股创投公司经营风险。