农林牧渔行业卓越推:好当家(600467)、北大荒(600598)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2019-01-07

本周行业观点

    从种鸡苗量价关系看禽链景气演变

    本周鸡苗已恢复全面交易,山东鸡苗价格4.80 元/羽,环比上涨4.35%,烟台毛鸡收购价为5.03 元/斤,环比上涨2.03%。鸡苗恢复交易后禽链价格重拾涨势,我们从父母代鸡苗的销量和价格的关系中探究禽链景气的驱动力并研判未来走势。2018 年全国父母代鸡苗周销售量与上年走势基本吻合,在80 万套附近波动,但18 年父母代鸡苗销售价格高于上年,且从下半年开始持续上涨,并与上年价差不断扩大,这表明上游产能维持低位,同时需求保持稳步增长,且在18 年下旬非洲猪瘟爆发的情况下鸡肉需求进一步提升。因此本轮禽链上行是由产能停滞和需求提速两方面共同推动。目前祖代鸡全部存栏量仅125 万套,处于历史低位,其中后备祖代鸡存栏仅54 万套,与上年基本持平。后备祖代鸡存栏反映1 年后的商品鸡苗供给,同时考虑到非瘟持续影响下鸡肉需求保持现有增速,我们认为禽链景气将贯穿全年。

    风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合:好当家(600467)、北大荒(600598)。

    好当家(600467) (2019-01-04 收盘价2.45 元)

    核心推荐理由:

    1、2018Q3 营收大幅提升,期间费用率下降明显。公司2018 年三季度业绩改善明显,主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3 实现总营业收入3.67 亿元,同比增长78.96%,Q3 销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%,较上年同期分别下降10.71pct、5.43 pct、6.18pct,其中,销售费用同比大幅降低59.99%,主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46 万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响,公司Q3 单季度实现归母净利润1902.42 万元,较上年同期增长1831.80 万元,同比高出26 倍,直逼二季度春参销售季的业绩。

    2、2018Q3 营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律,海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度,公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面,可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度,且由于秋参规模大于春参规模,四季度营收略高于二季度。毛利率方面,受各项业务板块的结构性特征的影响,公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外,2018 年三季度营收表现较为反常,逆势造好,这主要与2018 年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,我们判断公司三季度半成品海参(主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品)销量有明显提升。

    3、行业主动去产能叠加辽宁减产,参价景气有望延续至2019 年。截至三季度末,海参大宗价已涨至160元/公斤,增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%,损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。从年内周期来看,尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨,但减产影响主要会在四季度显现,这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期,期间市场供应和需求相对较弱,供应端海参没有集中捕捞上市,需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参,一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候,行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现,我们看好四季度参价的新一轮上涨。我们判断本轮景气有望持续至19 年,我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。

    盈利预测及评级:考虑到行业维持景气向上,我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.06 元、0.08 元、0.11 元。维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

    北大荒(600598) (2019-01-04 收盘价8.41 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩稳步向好 计划目标己超:三季度末,公司资产总额85.74 亿元,较上年期末增长12.13%;归属上市公司股东的净资产65.12 亿元,较上年期末增长8.21%;前三季度,公司实现营业收入25.65 亿元,同比增长14.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.74 亿元,同比增长27.97%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.55 元,同比增长28.04%;加权平均净资产收益率15. 35%,同比增加2.57 个百分点;资产负债率25.74%,比年初增长2.58 个百分点。在2017 年年报中,公司在经营计划里提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元,实现利润总额7.9 亿元,目前来看已经超出预期。

    2、子公司止血转型收关,开始贡献正收益:2018 年前三季度,包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中,只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负,分别为-257 万元和-460 万元。库存麦芽已于上年全部销售,三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608 万元的毛利,前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看,公司止血增效工作收关。

    3、粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估:自2003 年开始中国的粮食总产量一路增长,在2015 年达到历史最高峰6.2 亿吨,实现十二连增。2016 年首度减产,下滑到6.16 亿吨。2017 年6.17 亿吨略微反弹。2018年夏粮歉收,由于每年的夏粮约占一年总产量的4 成,因此具有风向标意义。预示了2018 年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测,从2015-2018 年,短短4 年时间玉米播种面积将减少2559 千公顷、稻谷减少616 千公顷,小麦减少311 千公顷,油菜籽减少534 千公顷,合计4020 千公顷。

    4、气候因素可能成为导火索。从气候上看,2018 年春播期间,吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚;7 月下旬开始,东北、华北陆续出现高温天气,对玉米授粉构成影响;近来,湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱,土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为,明年气候因素将更加严峻。另外,我们一贯认为,粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片,因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益紧张,且粮食安全形势压力巨大的,存在诸多巨大不可控因素的大环境下。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.48/0.51/0.59 元。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。