上海梅林(600073)跟踪点评：聚焦主业发展 养殖业务弹性显现

聚焦主业，两大业务板块稳定发展经过对业务板块的梳理，未来公司将聚焦两大业务板块：肉类和品牌食品。其中品牌食品包括冠生园、梅林罐头等板块，是公司的“现金牛”板块，肉类食品包括猪肉、牛羊肉的上下游产业链。2018 年上半年，冠生园实现净利润9400 万元；罐头板块（梅林绵阳+梅林食品+母公司）实现净利润2.17 亿元，预计全年有望达到3 亿元。猪肉板块包括江苏苏食、淮安苏食和爱森，上半年实现净利润5940 万元，预计全年净利润能够超过1 亿元。牛羊肉板块包括联豪和银蕨，上半年实现净利润1.7 亿元，全年有望突破3 亿元。公司地处华东地区，是全国经济最发达地区之一，特别是牛羊肉的消费将不断增加，公司肉类板块业务有望充分发展。

    资产清理逐渐进入尾声

    自2015 年年底开始，公司一直在加强对旗下亏损企业的盘点，先后推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作，试图堵住亏损企业出血点。去年公司对荣成梅林和重庆梅林进行清理剥离，目前亏损的重庆梅林已经清理近尾声，荣成梅林还维持部分营销工作。随着公司逐步清理亏损业务，有望摆脱“包袱”，重新轻装上阵。2017年公司对闲置和停工的固定资产减值损失9610 万元，2018 年对亏损资产的计提将会大幅减少，业绩弹性将会体现出来。

    猪价或现拐点，养殖业务弹性显现

    国内发生非洲猪瘟疫情以来，产区生猪调运困难，造成农户补栏意愿下降，特别是小养户，产能迅速出清，或导致猪价拐点提前到来。作为养殖产能正在扩张期的上海梅林，猪周期到来或改善公司养殖板块整体盈利情况，对2019 年和20020 年业绩将有积极贡献。公司目前生猪养殖出栏约100 万头，其中子公司梅林畜牧约70 万头，光明生猪约30 万头。2017 年梅林畜牧+光明生猪实现销售收入14.55 亿元，生猪头均收入约1455 元。2018 年猪价均价较2017 年下行接近15%，但是今年养殖板块仍然保持盈利。2019 年如果猪价进入上行周期，未来两年养殖板块的收入和利润将有较大弹性。

    目前下明猪场和河川猪场在改造，改造完达到年出栏量20 万头，预计明年生猪出栏量将达到120 万头。公司希望未来三年达到200 万头生猪出栏规模，届时养殖成本也有望通过规模化而降低。

    银蕨中国区域布局将破冰，牛羊肉板块或受益

    公司收购银蕨后，一方面在现金流方面对银蕨有所帮助，增加银蕨肉类处理能力和冷链运输能力，另一方面也在影响银蕨对中国业务的发展思路。公司已经向银蕨建议对中国市场的渠道进行重新布局，明年预计能够成立银厥中国公司，把中国销售渠道重新进行梳理；下一步尝试对接银厥团队和苏食进行合作。如果银蕨中国市场能够重新进行梳理和布局，银蕨盈利能力将会有很大的增强。同时梅林牛羊肉板块业务也将得到加强，新西兰牛羊肉的稳定供应为公司的长期发展奠定基础。

    盈利预测

    2019 年猪周期或提前到来，公司生猪养殖业务会更为受益，同时对牛羊肉板块也会形成利好。今年及明年银蕨商誉减值以及资产处置损失会小于过去几年，加之屠宰业务和银蕨业务盈利能力会好于去年，公司整体盈利能力将会显著提升。公司品牌食品业务是“现金奶牛”业务，旗下冠生园、梅林罐头等业务板块为公司提供稳定的利润和现金流。

    2017 年公司对银蕨计提商誉减值7685 万元，随着银蕨现金流的好转，业绩会逐渐提升，商誉减值发生几率降低。同时2017 年计提闲置和停工的固定资产减值损失9610 万元，这部分减值损失在未来三年将大幅减少，业绩弹性会充分释放。我们预计2019 年公司收入实现229 亿元，同比增长4.12%，归母净利润实现4.43 亿元，同比增长48%，对应EPS 0.47 元，对应当前估值为15 倍。在当下熊市，上海梅林这类有价值、有安全边际、有业绩弹性、调整充分的公司有较强配置价值，按照20 倍合理估值计算，目标价9.4 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    公司经营出现重大瑕疵，银蕨业务出现大幅亏损，国内经济出现较大波动等。