家用电器与器具行业信息点评：小米入股TCL集团 加深上下游战略合作

投资要点：

    小米集团入股TCL 集团，形成战略合作关系。TCL 集团2019 年1 月6 日晚发布公告，基于对公司价值的判断及对公司经营策略、核心竞争力、行业地位及文化价值观的高度认同，截至2019 年1 月4 日，小米集团在二级市场购入公司股份6516.88 万股，占公司总股本的0.48%。此外，2018 年12 月29 日，公司亦与小米集团签订战略合作协议，双方将开展在智能硬件与电子信息核心高端基础器件一体化的联合研发，并可能在公司资本层面进行多方位的战略合作。

    小米协同面板屏幕资源，上下游深度合作。我们认为对小米而言，此次入股TCL集团，主要意在加深与上游面板资源的合作关系。据TCL 公告披露，TCL 集团将通过重大资产重组，向TCL 控股出售消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务，上市公司此后将完成业务聚焦，剥离终端业务，专注于华星光电为主的半导体显示及材料业务。因而小米入股TCL 集团，将约等于入股其面板业务。于小米而言，入股上游优质面板资源，是为电视业务做大做强寻找稳定供应，增强供应链控制；于华星光电而言，未来产能释放后需要TCL 之外的更多终端合作伙伴，小米作为发展势头迅猛的下游终端厂商，与小米战略合作将协助其消化产能，增强对非TCL 终端厂商的竞争优势。小米电视业务发展迅猛，18 年前三季度全球累计出货量超500 万台，单Q3 全球销量同比增长198.5%。国内市场来看，据奥维云网数据，截至11 月，小米电视线上市占率近28%稳居第一。华星光电在电视液晶面板领域地位领先，大尺寸液晶面板出货量全球居前列，同时具备小尺寸手机面板制造能力。两者强强联合，深度合作，实现双赢。

    小米进军家电势在必行，不排除后续其它品类合作。雷军在微博公开表示：“入股TCL 集团并在联合研发、供应链等方面达成战略合作，对小米继续做大做强大家电业务有巨大帮助。2019 年，小米将全面发力做“价格厚道、感动人心”的大家电产品”，结合近期发售的小米空调由TCL 代工来看，我们认为，未来不排除小米将与TCL 在家电业务上进行除电视业务之外的更多合作。

    对于小米对传统家电的冲击，我们的观点仍然是：既有格局影响有限，长期倒逼行业转型升级。一则它并非影响目前家电品类的基本盘，尤其大家电领域，上游难以获得一线品牌供应链，下游渠道覆盖率亦难追及，产品对比角度性价比亦难大幅提升，因而我们认为小米要穿透大家电品类市场，仍旧任重道远。但从估值角度，小米影响部分家电品类增长逻辑，长期或倒逼传统企业升级：一则以小家电公司为首的部分家电品类“品类扩张”逻辑受到冲击，二则零售渠道模式变革影响产业逻辑，中低端市场竞争加剧下传统家电企业提升品牌力势在必行。

    风险提示。新型商业模式冲击下，家电行业估值受到影响。