浦发银行(600000)简评：卸下包袱 不良改善

事件

    2019 年1 月3 日，浦发银行发布2018 年业绩快报。其中，全年营收同比增1.73%，归母净利润同比增3.05%。

    简评

    1、全年经营业绩实现双增长

    2018 年全年，公司实现营业收入1715.42 亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润559.14 亿元，同比增长3.05%。

    从单季环比来看，四季度业绩增速有所下降。Q4 营收同比增长1.33%，环比Q3 下滑了6.98 个百分点；归母净利润增速2.76%，环比Q3 下滑了3.88 个百分点。预计4 季度单季NIM 在环比下降，主要原因是由于存贷比较高，存款成本率在回升。但是我们预计由于其同业负债占比达 20%，在继续降准，降低同业利率、银行负债端成本率下降的背景下，其NIM 优势会在19 年逐步体现。

    盈利能力小幅下降。2018 年加权平均ROE 为13.14%，较去年下降了1.31 个百分点；EPS 为1.85 元，较去年增加0.01 元；年末BVPS 为15.05 元/股，较年初增加1.58 元。

    2、资产质量进一步夯实，不良率继续下降

    2018 年末，公司不良贷款率为1.92%，较年初下降了22 个BP，较三季度末继续下降5 个BP，降风险取得成效。从2017 年三季度以来，浦发银行的不良率一直持续下降。2017 年三季度最高达2.35%，到2018 年底已经累计下降了0.43个百分点。

    此外，从拨备计提来看，2018 年公司拨备计提力度也在加大。截至三季度末，公司拨备覆盖率和贷款拨备率分别为152.60%和3.01%，较去年末分别提高了20.16%和0.17%。那么2018 年末大概率仍会保持150%以上的拨备覆盖率。

    3、注重资产负债结构调整，零售贡献有望继续加大

    贷款占比提升。2018 年，公司总资产为62868.37 亿元，同比增速为2.44%，但总贷款增速我们预计在10%以上，从而贷款占比将提升。截至三季度末，公司总贷款34595.64 亿元，较年初增长8.29%，而同比增长12.07%。

    零售贡献在加大。资产端，截至三季度末，零售贷款占比达到40.73%，较去年年末提升1.85 个百分点；负债端，截至三季度末，零售存款占比为19.27%，较去年年末提高3.25 个百分点。

    4、投资建议

    我们持续重点推荐浦发银行，核心原因是：风险出清、零售溢价、估值低。

    其一、4 季度数据再次说明风险在出清，4 季度不良率继续环比下降，从1.97%下降到1.92%，尽管在股份制银行中依然维持高位，但是预计也是股份制银行（除招行外）中4 季度不良率唯一下降的银行。我们预计随着核销力度加大以及经过1 年期的风险消化和处置，成都事件对其带来负担也会越来越小。从3 季度数据来看，拨备覆盖率达到152%，高于120%的监管红线，拨备计提的负担也在下降。我们预计2019 年其不良率将继续下降，因为之前的不良已经得以暴露，同时其客户结构也做出调整，在整体行业不良率回升周期，其优势显著。

    其二、2018 年年初，浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制，没有新增，在信用卡风险敞口暴露期，浦发银行政策及时到位；2018 年在互联网信贷业务方面持续发力，消费贷款和小微信贷规模在扩张，2018 年上半年，零售贷款占总贷款的比重达到42%，零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后，零售成为业务发展的重点方向，借助金开放银行的业务发展模式，预计在零售端优势会持续改善。

    其三：估值低。我们预测19/20 年营业收入同比增长7.8%/9.2%，归母净利润同比增长5.7%/8.1%，对应的PE 分别为5.42/5.01，对应的PB 分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级，6 个月目标价13 元。

    5、风险提示

    影响公司股价风险主要存在于：一是业绩不大预期；二是在宏观经济大幅下降下，资产质量可能会大幅上升。