江化微(603078)事件点评:技改项目通过环保验收 新年有望迎新成长

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张兴宇/虞小波 日期:2019-01-04

公司公告:公司“年产1.6 万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目”经无锡市环境保护局环保验收通过。

    技改项目通过环保验收,募投项目完工在即,有望为公司打开产能瓶颈。公司目前实际产能约4 万吨,下游应用领域包括为平板、半导体、太阳能等客户。受制于产能瓶颈,公司近两年通过降低低毛利的太阳能客户的销售,而不断加大对半导体及平板客户销售。2018 年公司蚀刻剂在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量,士兰集昕晔成功导入多款蚀刻液产品。公司此次1.6 万吨技改产能以及3.5 万吨募投产能(预计近期完工)将有效打开公司目前的产能瓶颈,帮助公司把握国内湿电子化学品国产替代的发展机遇,为2019 年带来新增长。

    原材料价格回落,产品毛利有望迎来改善。2018 年,由于氢氟酸、硝酸等原材料价格大幅上涨导致公司毛利被明显压缩,而近期各原材料价格均出现明显回落,其中氢氟酸、硝酸、双氧水、磷酸、丙酮、异丙醇等产品当前价格分别为12940、1610、844、4914、3675、6698 元/吨,而2018 年高点分别为15033、2300、1772、5151、6875、8447 元/吨,当前价格相比高点分别下滑13.92%、30.00%、52.37%、4.60%、46.55%、20.71%。

    镇江、成都项目稳步推进,保证中长期持续成长。公司规划在镇江建设年产超过20 万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,其中一期项目6.3 万吨产能预计2019 年底完工,所有项目在2021-2022 年全部投产。另外,公司在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5 万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,预计2019 年底完工。

    盈利预测与估值。公司是国内湿电子化学品领域龙头,有望抓住湿电子化学品国产替代机遇,未来成长性强,首次覆盖给与“增持”评级。预计2018-20 年EPS 为0.48、1.01、1.40 元,当前股价对应18-20年PE 为58.6X、28.0X、20.2X。

    风险提示:原材料价格大幅波动,产能释放不及预期,销售不及预期。