太平洋(601099)事件点评：经纪、自营业务双降致全年业绩大幅下滑

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    2018 年1 月31 日太平洋证券发布业绩预报，公告称2017年归属于上市公司股东的净利润预计在1 亿-1.2 亿元之间，与2016 年同期相比将减少5.47 亿-5.67 亿元，同比下降82%-85%。

    投资要点：

    经纪、自营双降拖累全年业绩。截至2017H1 公司自营业务实现营业收入-2.03 亿元，较2016 年同期减少1.72 亿元；实现营业利润-2.04 亿元，较2016 年同期减少1.43 亿元。由于公司自营持仓结构与市场风格偏离，导致2017 年全年投资业绩较上期出现大幅下滑。经纪业务角度，2017 年全年公司经纪业务成交额6152.95 亿元，排名位列65 位，较2016 年下滑4 位。叠加佣金率持续下行，公司整体经纪业务业绩同比降幅较大。我们认为，2017 年上半年收入占比高达76.63%的经纪业务业绩出现下滑，叠加自营业务出现亏损，是导致公司全年整体业绩出现大幅下降的主要原因。

    全年业绩增速均较为低迷，期待公司进一步降低经纪业务收入占比。根据公司业绩预告测算，2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司归属母公司净利润同比累计增-1374%/-184%/-70%/-83%。2017年上半年公司经纪业务收入占比高达76.63%，在当前成交量温和叠加佣金率下滑的行业环境下，公司经纪业务占比显著偏高不利于公司业绩好转，相比较而言，2017 年上半年行业经纪业务收入排名前三的三家券商其占比分别只有28%、25%、39%。

    拟发行17 亿可转债补充营运资金。2017 年2 月27 日，公司公告调减可转债发行规模至17 亿元，本次可转债成功发行后将全部用于补充公司营运资金，待转债持有人转股后，相应增加公司资本金规模。

    盈利预测：我们预计2017、2018、2019 年公司EPS 分别为0.02、0.06、0.08 元，首次给予其“中性”的投资评级。

    风险提示：公司经纪业务业绩继续下滑；公司自营业务业绩继续下滑；证券行业监管趋严等。