振江股份(603507)深度研究：乘海上风电东风 风机零部件供应商蓄势待发

报告摘要：

    1、海上风电进入快速发展通道，产业景气度持续向上！海上风电是可再生能源重要组成部分，近年来，随着大型海上风机推出，海上风电成本持续下降，产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。据相关机构统计，未来五年欧洲、美国、亚洲地区海上风电装机量复合增速分别为10%、20%、35%；平均年新增装机分别为3GW、1-2GW、4GW。

    2、乘海上风电东风，公司占据寡头客户核心产业链资源，业绩确定性高且具有可持续性！海上风机制造市场高度集中，特别是主流海上风机领域，基本由西门子垄断，公司作为其供应链核心供应商，充分受益全球海上风电市场蓬勃发展的红利。目前公司在手订单充足，明年业绩高速增长确定性极高，同时海上风电仍处于向上的高景气周期，公司业绩具备较强的可持续性。

    3、厚积薄发，公司大客户数量以及业务品类加速，第二次腾飞在即！在大客户方面，公司开始加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION 等全球领先的风机制造客户，目前均已进入样件审核阶段；在业务品类方面，一是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服务市场，再一个通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。公司深耕风电市场多年，有望凭借良好的品牌形象，在大客户拓展以及品类扩张方面，复制西门子大客户成功经验，明年公司将进入加速发展元年。

    4、汇率及钢价压力减缓，进一步增厚公司业绩！公司出口业务比重较大，主要以美元定价，人民币走弱将极大缓解公司业绩压力，同时公司产品中钢材成本占比高，特别是光伏业务，钢价持续下跌，有望给明年业绩带来较大弹性。

    业绩预测及估值：我们预计公司18-20 年业绩为0.98 亿、2.53 亿、3.53 亿、对应pe 为29 倍，11 倍，8 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期，紧固件业务拓展不及预期，运维业务拓展不及预期，汇率大幅升值，钢价大幅上涨