建筑装饰行业周报:专项债额度提前下发 铁路轨交审批再加快 继续看好基建股机会

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/杨涛 日期:2019-01-01

2018 年建筑板块相对收益处于中上水平,央企相对收益较为突出。从全行业角度来看,2018 全年建筑行业指数(中信)涨跌幅为-27.76%,显著跑赢相对代表小股票的中证1000(-36.87%)指数,跑输相对代表大中股票的上证50(-25.31%)及沪深300(-19.83%)指数,在29 个中信分类行业里涨跌表现位于第11 位,相对收益中等偏上。从建筑行业内部来看,央企(-15.11%)、地方国企(-25.30%)及设计咨询(-27.17%)细分板块涨跌幅居于前三;园林PPP(-50.86%)、建筑智能(-46.78%)及国际工程(-40.79%)细分板块涨跌幅居于后三。从个股角度来看,仅有中铝国际(4.83%)和柯利达(0.19%)2 支股票获得正收益,跌幅前五的分别为延华智能(-73.58%)、蒙草生态(-68.50%)、东方园林(-65.36%)、神州长城(-64.92%)及美晨生态(-60.61%),园林PPP 跌幅较大。

    地方政府债券1.39 万亿新增发行额度有望提前下发,城投债发行加速,基建资金逐步增强。根据政府官网,在2019 年3 月批准当年地方政府债务全部新增额度之前,全国人大授权国务院可提前下达2019 年地方政府新增一般债务额度5800 亿元、新增专项债务额度8100 亿元,合计1.39 万亿元;并授权国务院在2019 年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内提前下达下一年度新增地方政府债务限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。先行下达地方债额度显示了管理层对地方资金急迫需求的关切。2018年全年已新发地方政府专项债1.35 万亿元,募集资金使用有望加快;预计2019 年专项债新发行额为2 万亿(此次8100 亿预计仅为先行下达额度),发行力度有望进一步加大。另一方面,近期城投债发行显著加速,根据Wind统计12 月全国发行城投债总额2695 亿元,同比大幅增长88%,月度净融资额同比显著增加1161 亿元。基建资金来源逐步充实。

    铁路及城市轨交项目审批提速,交通投资蓄势发力。根据政府官网,本周全国交通运输会议要求进一步加大城际交通、物流等领域基础设施补短板力度,“谋划推出一批全局性、战略性等重大交通基础设施项目”,并要求抓住地方政府专项债券扩大规模的契机,合理保障重大项目特别是在建项目正常资金需求。发改委批复计划总投资额为812 亿的长春三期城市轨道交通建设规划及计划总投资额为552 亿西安至延安铁路新建可行性研究报告,近期重大铁路投资及城市轨交项目批复节奏再加快。中央经济工作会议要求继续实施积极财政政策并强化“逆周期调节”,重点要求加大基础设施补短板力度,基建投资有望逐季向好。相比众多行业当前面临较多不确定性因素,基建行业横向对比具备较强确定性,为目前优选方向。

    看好设计规划行业市占率提升,板块龙头有望率先受益基建稳增长。近两年上市设计公司数量逐渐增多,业绩表现呈现出明显市占率提升趋势,在交通基建行业整体个位数增长背景下,上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率:1)异地扩张:收购外省公司及团队进行扩张;2)业务横向及纵向拓展:从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展,并涉及EPC 及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP 等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端,设计板块不仅受益于当前基建稳增长,且中长期受益于行业市占率提升,具有成长属性及极佳现金流,目前板块估值仍低,为配置优选品种,重点推荐龙头公司苏交科、中设集团及设计总院,关注设研院。

    投资策略:前期基建稳增长政策已促基建增速10 月企稳回升,在经济下行压力下2019 年基建政策有望进一步加码,板块基本面趋势横向对比具备相对确定性,为当前优选方向;前期下跌后性价比进一步凸显,我们看好2019年基建投资主线表现。投资建议:1)重点推荐低估值建筑央企中国铁建(19年PE6.6X)、中国建筑(19 年PE6.1X)、中国交建(19 年PE7.3X)、中国中铁(19 年PE7.4X)、葛洲坝(19 年PE6.1X);2)继续推荐基建设计龙头苏交科(18/19 年PE15/12X)、中设集团(18/19 年PE14/11X)与设计总院(18/19 年PE13/10X),关注设研院;3)重点推荐优质民企PPP 龙头龙元建设(在手现金达41 亿,复合增速约50%,18/19 年PE11/8X)。

    风险提示:政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。