公路与铁路行业点评：IFRS9时代下 从高股息策略看交运行业投资机会

报告要点

    事件描述

    自2019 年1 月1 日起，IFRS9（对应于财政部印发的《企业会计准则第22 号》，实质相同）将在A 股上市公司全面推广，其中A+H 股上市企业已经于2018 年1 月1 日起开始使用IFRS9 规则。

    事件评论

    IFRS9 下利润波动性放大，险企投资策略或将变化。据财政部通知，境内上市公司将于2019 年起执行《企业会计准则第22 号》，该准则核心变动之一是金融资产由旧准则下的四分类并为三分类，在新分类下金融资产对于利润的影响较原四分类有一定变化，主要由于原可供出售金融资产面临重分类抉择，若计入FVTOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）则公允价值变动与旧准则相同不计入当期损益，但新准则下处置损益也不能回转至损益，若计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）则公允价值变动与处置损益均计入损益表。在以投资收益为主要利润来源的保险企业等金融企业中，权益类金融资产或多数计入FVTPL，如此利润波动性被放大，因而以保险企业为代表的金融企业或将改变其投资策略，更为青睐“高股息、低波动”的投资选择。

    高股息策略稳健，交运为典型高股息行业。今年以来，股市呈单边下行态势，中证红利指数取得5.3%的超额收益；复盘历史，中证红利指数在多数年份能够取得超额收益，并自2015 年以来均跑赢大盘，佐证高股息策略在A 股市场日渐成熟下的有效性。在高股息（假设为大于3%）公司中，属于交运行业的占全A 股的9%，行业占比居第二位，并且细分行业中公路与铁路股息率高于全A平均值，交运行业表现出较为明显的高股息特性，主要由于以公路与铁路为代表的弱周期板块公司经营相对成熟，不易受到经济波动影响，并且盈利与现金流长期稳定，为保持高分红提供保证。

    IFRS9 时代下，推荐沿海地区高速公路公司。沿海地区高速公路受益地域经济水平，车流量稳定增长且高客车流量占比使得经营具有一定抗周期性。以宁沪高速为代表的沿海地区高速公路公司经营稳定，并在业绩与现金流保证下坚持以高分红实现股东权益最大化，较为契合“高股息、低波动”的投资策略。因此，在IFRS9 时代的投资可能向高股息策略倾斜的背景下，建议关注苏南路网布局完备、路产质量优良的宁沪高速以及三项目补偿落地、未来两年持续业绩释放的深圳高速公路股份。

    风险提示： 1. 宏观经济大幅波动下高速公路车流量受到较大影响；2. 高速公路收费相关政策产生较大不利调整。