兴业矿业(000426)点评：低估值白银标的

事件：

    公司近日公告，回购全部2018 年限制性股票激励计划所涉及公司限制性股票，总计涉及9,199,000 股，占回购前公司总股本1,877,699,557 股的0.49%。三季度公司累计回购股份3,130.83 万股，占公司目前总股本的1.67%，最高成交价为6.73 元/股，最低成交价为5.63 元/股，成交总金额为19,987.58 万元。

    评论：

    1、优质矿山产能快速扩张

    公司主力矿山也是国内最大白银矿银漫矿业，2500 吨/日铜锡系列技改工程完成，银、铜、锡金属产销量同比增加。二期扩建5000 吨/天采选能力项目预计2020年10 月正式投产，达产后年平均银铅精矿产量为41,256 吨，锌精矿产量为62,073吨，硫精矿产量68,850 吨。乾金达矿业已于2017 年开始建设，进展顺利，预计于2018 年年底前实现带水试车。荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过，预计本年末建设完成并投产运行。预计至2021 年公司产量逐年大幅增长，银、铅、锌、锡产量对2018 年预计分别累计增80%、138%、38%、20%。

    2、国内最大白银储量和产量公司

    银漫矿业白银金属储量10172 吨。技改工程完工，银、铜、锡金属预计年产量分别为210 吨、5000 吨、7500 吨。二期投产后，银金属年产量将达到350 吨。巩固公司国内最大银金属供应商地位。公司在白银矿山资源股总银价格弹性最大。

    3、大手笔回购股份，提振投资者信心

    公司三季度回购1.67%的股份，平均回购价格6.384 元/股。此外，回购全部2018年限制性股票激励计划所涉及公司限制性股票，占回购前公司总股本的0.49%。

    两项回购合计资金

    4、推荐逻辑

    2018 年2-10 月公司股价持续下跌，累计最大跌幅66%。不过公司计划新增产能虽然有所推迟，但仍旧在积极推进。预计2017-2020 年公司各金属产量持续大幅增加。三季度公司连续多次出手回购公司股份，彰显公司对未来发展的信心。

    根据测算，2018、2019 年将实现7.8、9 亿元净利润，对应EPS0.42、0.48 元，对应PE 仅12、10 倍。考虑到公司估值同行业最低，银价弹性大，产量持续增加，给予公司“审慎推荐-A”评级。

    5、风险提示

    在建项目建设进度和投产时间不及预期；主产品价格不及预期风险；矿业采选公司安全生产高风险；环境污染风险。