坤彩科技(603826)点评：大刀阔斧 迈向综合性高端颜料供应商

报告要点

    事件描述

    公司拟以18 亿元投资年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目（附80万吨二氯氧钛的原材料项目）；修改公司章程，放松对回购的限制。

    事件评论

    创新精神的又一次印证。目前公司已建成20 万吨二氯氧钛项目，并成功开发出化妆品级、汽车级二氧化钛产品，采取的完全自主研发的第三代萃取法制备工艺技术已获得多项国际、国内发明专利并历经8 年的研究和中试验证。公司创新性地使用二氯氧钛（四氯化钛的水溶液）替代四氯化钛，引领了行业新的技术突破，再一次印证了公司的创新精神。

    成本下降叠加产品延伸，迈向综合性高端颜料供应商。公司依托二氯氧钛原材料，致力于生产高品质二氧化钛，采用萃取法生产的二氧化钛具有明显的成本和品质优势，新产品与珠光材料同属钛系颜料且共享销售渠道，增强客户粘性的同时将显著扩大颜料市场空间。具体分析如下：

    一是纵向一体化，生产成本迎来显著下降。假设：1）1 吨珠光材料耗用0.7 吨四氯化钛；2）1 吨四氯化钛折合3 吨二氯氧钛。目前公司珠光材料产能约3 万吨，对应二氯氧钛需求约6 万吨，明年即可实现100%的原材料自供。预计采购成本较前期下降50%以上（二氯氧钛折合成四氯化钛不超过3000 元/吨，目前市场价格约6000-7000 元/吨），而四氯化钛约占生产成本的20%以上，故制造成本有望下降10%以上。

    二是横向一体化，迈向综合性高端颜料供应商。二氯氧钛除用于珠光材料领域外，还可转化成二氧化钛，用于食品、医药、化妆品、汽车涂料等市场。化妆品级、汽车级二氧化钛与珠光材料同属于颜色材料范畴，生产原理和流程相似，新产品的渠道和客户与珠光材料具有良好的协同性，可增强公司的竞争优势与客户粘性。此次投产后，预计公司二氯氧钛产能将达100 万吨，除珠光材料的内部消耗外，剩下可转化为约10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛，有望显著增厚业绩，打开市场空间。

    本次公司修改章程，旨在为未来的可能回购进行制度调整，体现了对未来发展前景的信心。预计公司2018-2020 年EPS 为0.41、0.63、0.88元，对应PE34、22、16 倍，维持买入评级。

    风险提示： 1. 公司产能投放低预期；

    2. 原材料价格大幅上涨。