鞍钢股份(000898)深度报告:低估值板材龙头 关注资产注入及整合预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨件/倪文祎/马晓晴/李玲 日期:2018-12-27

东北地区最大钢企,板材龙头。公司是鞍钢集团下属子公司,实控人则为国务院国资委。总产能达到2600 万吨,是以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。受益于行业盈利复苏,公司经营业绩改善明显,各项基于指标也得到全面改善:18 年Q3 归母净利润68 亿元,盈利能力达到历史最好水平;资产负债率下降至13.9%;ROE 提升至13.5%。同时,近年来分红比例维持在30%以上,17 年报股息率则达到3.93%。

    板材龙头,区域整合潜在受益者。1)公司板材类产品目前处于国内第一梯队,特别是在国内汽车板市场上仅次于宝武钢铁集团,年产能250 万吨,且拥有产品线宽、适应能力强两大显著特点。2)北方区域整合的潜在受益者。我国钢铁行业目前集中度尚低,CR5 仅有25%。根据规划有望提升至60%。而早在2004 年鞍钢集团就与本钢集团合并成立鞍本集团,后因种种原因搁置。公司未来整合东北地区钢企以巩固龙头地位可能性较大。

    资产注入预期强烈。2018 年9 月通过对朝阳钢铁100%股权的收购,朝阳钢铁资产优质且盈利能力强,截至18 年5 月,其资产负债率仅为46.31%,低于行业平均的59%;17 年吨钢净利润为459.43 元/吨,远高于行业平均水平。目前,现金或承兑汇票收购朝阳钢铁100%股权的议案已获得通过。收购完成后,将进一步增厚公司业绩,并提升盈利能力。同时,考虑地区协同以及解决同业竞争问题,集团其他优质钢铁资产如莆田冷轧钢板、天铁等持续注入可能性较大。

    投资建议:预计公司18-20 年实现营业收入分别为1002.60 亿元、955.02亿元、978.40 亿元,同比分别增长19%、-5%、2%;实现归母净利润分别为94.81 亿元、74.02 亿元、79.10 亿元,同比分别增长71%、-22%、7%,实现EPS 分别为1.31 元、1.02 元、1.09 元,对应PE 分别为3.8 倍、4.9倍、4.6 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:制造业需求不达预期、板材类产能投放。