地素时尚(603587)点评：业绩稳健、低估值高分红时尚集团 上调评级至“买入”

投资要点

    为什么在当前时点推荐地素时尚？

    1、突出的品牌力及产品力：擅长多元素碰撞、设计风格灵活多样，契合当代个性化需求。

    2、稳健的增长预期：服装主业利润持续正增长，对标同类品牌如Mo&Co门店数量、单店效率皆有提升空间，19 年在现有1036 家门店基础上直营/加盟分别拓展20/60-70 家加之渠道提效带来的单店增长，预计整体增速在双位数水平。

    3、高报表质量：产品力支持各渠道毛利率及净利率显著高于同业，重视库存管理带来高周转效率，由此即使经历上市后股本摊薄，18Q3 ROE仍高达21%。

    4、清晰的股权结构、高比例分红历史：马氏家族及高管团队持股比例达到76.3%，重视股东回报，15-17 年平均分红比例达到80.5%。

    盈利预测与投资评级：预计19 年公司直营/加盟渠道增长数目分别在20/60-70 家，加之线上增长快于线下，预计18/19/20 年收入同增7.9%/13.3%/11.2%至21.0/23.8/26.4 亿元，同时考虑18 年的一次性收益（17 年计提的房屋纠纷1 亿元坏账准备已于18Q2 转回7538 万），预计19 年利润增长慢于收入增长，预计18/19/20 年归母净利同增至23%/9%/10%至5.9/6.4/7.1 亿元，对应估值为14.6/13.4/12.2X，考虑过去三年平均分红80%，若维持此派息比例，18 年股息率5.5%。公司现金流稳定，分红能力强，内生增长耗用营运资金少，账上现金储备充足，经营风格稳健，是抵抗经济下行周期的优质资产，上调评级至“买入”。

    风险提示：零售意外遇冷同店增长不及预期、拓店计划不及预期