火炬电子(603678)首次覆盖：高端陶瓷电容器领导者 新材料打开成长空间

投资要点：

    元器件、新材料和贸易战略新布局。火炬电子主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，其主营业务包括自产业务和代理业务。

    2015 年，公司通过非公开发行股票，募投项目CASAS-300 特种陶瓷材料，进入高端新材料领域。完成了元器件、新材料和贸易战略新布局。

    高端陶瓷电容器国产化迫切，未来受益于军工信息化。国家出于战略、安全及成本控制等诸方面考虑，相继出台多项扶持政策，大力倡导高端产品国产化。军工领域关乎国家安全，对保密性有严格规定，对军用产品生产企业实施严格的资格认定及每年现场复审，进入门槛较高，产品价格相对更高。公司自2009 年起连续五年均位列国内军用MLCC（即片式多层陶瓷电容器）厂商销售收入第二位。

    经营稳健，业绩不断提升。2017 年，公司实现营业总收入18.88 亿元，2011-2017 年复合增速为22.71%；归属于母公司股东的净利润2.37 亿元，2011-2017 年复合增速为16.66%。火炬电子的自产业务主要客户按行业可分为军工类、工业类和消费类三种。其中军工占比超过50%，并呈现逐年上涨趋势。在军工类产品方面，公司作为首批通过宇航级认证的企业，打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面，填补了国内空白，并承担了多项军工科研工程。2016 年-2018 年H1，公司自产业务收入分别为3.58亿元、3.88 亿元和2.84 亿元。2018 年H1 毛利率达到72.54%。

    新材料投产销售，净利润将显著提升。火炬电子2015 年发布募投项目预案——CASAS-300，总投资8.265 亿元。CASAS-300 特种陶瓷材料作为一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料。目前仅有少数发达国家能够产业化生产，该材料在我国市场存有量极少。世界上美国、德国和日本等发达国家在陶瓷基复合材料的研究方面投入较多，已研制出成品，并将其应用于航空、航天、军事等领域。根据公司定增预案批露：募投项目预计年生产特种陶瓷材料10吨，正常年实现销售收入为5.60 亿元，年均净利润3.05 亿元。

    盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2018 年至2020 年EPS 分别为0.79、1.00 和1.30 元/股。结合可比公司估值情况，我们给予火炬电子2018年25 至30 倍PE 估值，对应合理价值区间为19.75 元至23.70 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险；公司新业务领域市场进展缓慢的风险；代理业务受国内外贸易环境影响的风险。