银行行业2019年策略：“弱周期”OR“强周期”

前言

    年度策略主要分析银行在宏观经济下行的“定位”，在复杂宏观中寻找银行业的坐标。在银行板块，年底由于交易因素明显下跌后，这种探讨有一定价值：“弱周期”则有好的配置价值，“强周期”则需要放弃。我们看好银行股明年的配置价值！

    一、资产质量与宏观经济：弱周期性

    资产质量与宏观经济：“弱周期”。我们认为资产质量缓慢下行，好于预期：1、银行资产质量与宏观经济的“非线性”：资产质量主要在乎企业能否活着还利息，经济下滑失控，资产质量不会大幅恶化。2、我国银行业贷款集中于“政府信用”，国有企业、基建领域、房地估计在70%以上，资产质量与系统性风险高度相关。3、微观层面，08年-14年行为激进带来的存量风险消化较多，处理的不良贷款额在4万亿，在大行的贷款占比6%；16-18年，银行放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。

    二、“存贷利差” 与宏观经济：供求关系角度

    存贷利差与宏观经济：供求关系角度。19年贷款需求变弱，贷款供给端监管中性，贷款利率下行是较确定的。但贷款利率不会快速下行，原因是贷款供给不会明显增加：资本和存款约束明显，银行的贷款（社融）供给增速约束在在9%-10%以内；同时“弱刺激”政策让银行自担风险。贷款的供求关系在中长期会处于“弱平衡”状态，贷款利率缓慢下行，银行业中长期盈利能力不会明显削弱。存款压力持续，实体经济派生存款能力减弱。同业负债成本维持低位是明年净息差的靓点。2019年，净息差缓慢下行。

    三、银行投资逻辑的变化：估值稳定下的稳健收益

    2019年银股投资逻辑：基本面稳健+估值稳定。1、我们系统回归了银行14年的表现，银行收益主要源于基本面超预期，而市场偏好抑制其估值提升；呈现出“基本面持续超预期+估值下降”的特征。2、明年银行所处环境：金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。3、未来银行的投资逻辑转变：银行业高增长是“明日黄花”，但业绩的稳健性会超市场预期（“弱周期”性），估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年，银行股会带来相对稳健收益。

    四、2019年银行选股逻辑：资产质量+业务方向

    个股选股逻辑：资产质量

    个股资产质量分化。2019年，行业又开始面临资产质量下行的压力，银行之间的资产质量分化加大。

    银行利润对信用成本（资产质量）最敏感。敏感性测试表明，信用成本下降5bp，利润同比增速提升2.5-3个百分点；信用成本下降10bp，利润同比增速提升5-6个百分点。

    资产质量：与市场预期差大的银行

    中小银行资产质量的预期是比较悲观的，隐含的不良率在8%-13%。

    寻找资产质量预期差大的银行。

    结论：光大、北京值得观察。

    个股选股逻辑：业务发展方向

    银行业中长期发展方向：个人零售、小企业贷款；前提是控制好风险。

    2019年业务增长点：高等级的基建项目、小微企业贷款增加、个人零售贷款；同时在经济下行背景下，个人零售贷款、小微企业贷款风险在增加。

    个股选股逻辑：业务发展方向

    符合业务中长期方向的：招行、宁波、常熟、平安（风控需要验证）。

    2019年，哪些银行的跑道较好?大型银行受益于基建的大幅增加；小银行需要在小微贷款上有突破；中型银行在个人零售和小微贷款，风控是明年的挑战。

    风险提示

    经济下滑超预期。当前宏观经济面临下行压力，在经济不景气情况下，若企业或个人面临偿债困难，银行经营面临压力，同时不良贷款会集中暴露，资产质量有恶化可能。

    假设条件受扰动导致盈利预测出现偏差。前期测算和假设是基于我们对明年宏观经济、银行业经营的整体判断，若出现超预期政策变动或外围环境影响，将会导致假设条件收到扰动，进而影响我们的测算结果。