中金岭南(000060)点评：锌价压制仍存 优质矿产增添核心竞争砝码

事件：公司2018 年前三季度实现营业收入170.05 亿元，同比+14.73%；实现归母净利润7.70 亿元，同比-10.80%；实现基本每股收益0.22 元，略低于预期。公司考虑到公司铅锌资源规模及外延积极，维持“强烈推荐-A”评级。

    点评：

    1、三季度锌价格下滑导致公司单季业绩承压。根据亚洲金属网数据，在Q3 单季国内锌价均价环比Q2 下跌10.04%、同比去年下滑12.61%背景下，公司单季业绩承压： Q3 实现营业收入55.97 亿，环比Q2 下降15.27 PCTS，Q2 实现归母净利1.63 亿，环比Q2 下降48.79 PCTS。销售毛利率10.23%，环比下降3.39PCTS。

    2、优质品位资源推动核心增长，资源质量领先行业。近日公司持有40%权益的爱尔兰波利娜拉克项目发布MRE 结果显示，采用锌当量边界品位5.2%计算，波利娜拉克项目具有540 万吨矿石资源量，铅+锌品位为8.7%，属优质品位资源，其中锌7.6%，铅1.1%以及白银9 克/吨（根据加拿大CIM 标准制备），铅锌金属量超46.95 万吨。优质矿产资源的逐步发掘，为公司核心竞争力增添砝码。

    3、四季度铅锌价格有望企稳回涨，自给自足比较优势明显。目前锌报价自9 月中旬起已有企稳回涨的端倪，沪粤津三地库存持续大幅下降，精炼锌国内短缺年内持续为后续锌价提供一定支撑，同时锌精矿TC 持续大幅提高至2011 年下半年高位超6000 元/吨，公司100%自给率的产业链模式令当前精炼锌盈利水平较众多冶炼厂相对可观；铅因其环保敏感度高屡屡受环保冲击，受秋冬采暖季环保约束影响，供给方面约束为铅价提供强支撑。在公司预计设计产品产量达产情况下，预计公司第四季度业绩销量向好，业绩持稳。

    4、PE 处于今年历史以及行业低位，增长空间较大。截至目前中金岭南市盈率在有色金属行业里面有正常盈利的上市公司中位于底部区间，同时动态市盈率也刷新自公司上市以来历史低位，随着未来外延优质资源陆续建设投产以及铅锌需求缺口持续存在，公司股价有望迎来一波修复。

    5、盈利预测及估值。中长期来看考虑到国外Gemsberg 等大型铅锌矿陆续投产，对铅锌价格进行中性假设，在公司稳步多元化发展下，预计公司18/19/20 年实现归母净利润12.26/13.15/15.37 亿，EPS=0.34/0.37/0.43 元，18\19\20PE=11.8/11.0/9.4X，维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：铅锌价格超预期下跌，金属矿产产量不及预期，