奥克股份(300082)：聚醚单体毛利率有望持续提升

从各项指标看，聚醚单体行业并不是壁垒很高的行业，但是奥克与小企业相比却拥有非常大的竞争优势。我们分析了奥克优势的成因，判断这些优势未来还有望进一步扩大，带动业绩提升。具体如下：

    核心观点

    聚醚单体业务的三点优势：EO 的特点是非常危险、难以贮存、运输半径小，而且供给端呈寡头格局，在产业链中处于强势地位，要求下游采购稳定、付款迅速。而产业链终端的减水剂企业则要求产品品质和供应稳定，且回款账期很长。聚醚单体行业的小企业要同时满足上下游的要求，其原料运输、品质保障和现金流上承担的成本压力非常大。奥克通过多年积累的产业规模和布局，在这三点上建立了显著的优势，成本和销售价格比同行小企业都具有非常明显的优势，我们测算奥克单吨产品的盈利优势比小企业高650 元/吨以上。

    奥克优势有望进一步扩大：奥克的优势很大程度上来自于规模，而且随着行业格局的稳固，奥克的竞争优势越来越难被颠覆。小企业要达到奥克的水平，必须通过扩大产能，但是自身能力和宏观环境都难以支持小企业实现追赶和超越。我们预计未来EO 供给与减水剂需求都将进入低速增长期，龙头企业战略大概率将从行业高增长期追求销量向格局稳固期追求利润切换。而且随着供给侧改革推进，小企业以往的“不规范红利”也将消失。因此我们认为奥克聚醚单体的单位利润还有望进一步提升。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司18-20 年EPS 为0.45、0.66 和0.81 元，如果20 年税收优惠能够延续，则EPS 预计为0.92 元，维持19 年12 倍市盈率，给予目标价7.96元和买入评级。

    风险提示

    乙烯产能投放不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期。