航空货运与物流行业点评：细分市场分化加剧 总部末端价格背离

报告要点

    事件描述

    快递行业及上市快递公司陆续披露2018 年11 月经营数据：11 月，全国快递业务量实现同比增长24.4%，单票价格实现同比下降7.8%；11 月，顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递业务量分别实现同比增长14.0%、44.9%和30.5%和31.8%，单票价格分别实现同比增长4.0%、-2.6%、-7.0%和1.5%。

    事件评论

    下沉市场持续发力，国际件拖累价格表现。11 月快递业务量整体增速持续平稳，增速环比小幅下降0.8pct 至24.4%。分区域来看，东、中、西部11 月业务量增速分别为22.5%、30.8%和34.6%，中西部地区增速持续高于行业平均，表明下沉市场的电商潜力正逐步释放。11 月快递单价同比下跌7.8%，跌幅环比扩大3.3pct，进一步分析，同城、异地、国际/港澳台件快递单价分别下跌6.5%、5.4%和23.4%，同城和异地件单价跌幅环比小幅扩大，而国际/港澳台件则是整体价格跌幅扩大的最大拖累项。

    细分市场分化加剧，总部末端价格趋势背离。11 月电商快递与商务快递表现分化加剧：以电商件为主的通达系业务量均保持30%以上增速，显示出电商快递在经济下行周期中的成长韧性；受宏观经济波动影响，以商务件为主的顺丰控股业务量增速则进一步下滑至14.0%（11 月增速环比下滑4.0pct）。整体来看，通达系总部单价与末端单价环比趋势背离，总部价格涨，而末端价格跌，我们认为：一方面，龙头企业的份额战使得末端价格持续承压，即便总部上调旺季费用指导价，网点也难有较大提价动能；另一方面，ASP（单件包裹价格）较低的拼多多包裹量占比持续提升，也使得行业整体价格持续下行。基于此，我们判断网点盈利或有所承压。

    投资建议：短期建议关注基本面边际显著改善个股。竞争加剧叠加新业务扩张，致使快递业中期盈利承压，但长期看有利于加速竞争格局改善。快递板块核心投资逻辑仍是成本效率和新业务卡位布局。目前申通快递、圆通速递业务量增速持续高于行业平均，显示基本面持续改善；而韵达股份靓丽的业务量增速与较好的单票价格趋势，表明公司依然具备相对领先的竞争优势；顺丰控股尽管中短期业绩受宏观经济波动影响，但我们依然看好公司的核心竞争优势和长期成长空间。综上，短期建议关注边际改善显著，且估值较低的申通快递和圆通速递，中长期关注韵达股份和顺丰控股。

    风险提示： 1. 快递需求增速不及预期；行业竞争恶化拖累公司盈利水平；加盟商管理风险。