汇纳科技(300609)首次覆盖报告：线下客流分析龙头 “汇客云”数据服务前景广阔

国内客流分析系统龙头，市占率超过70%。公司传统业务是为百货、购物中心等线下实体商户提供客流分析系统，市占率70%以上。目前公司拥有遍布全国的20 万大数据采集传感器，每年统计累计客流累计达100亿人次，服务超1500 多家购物中心、百货商场以及超过2 万家品牌连锁专卖店，覆盖近340 个城市及地区。

    线下零售业面临多种压力，大数据辅助分析前景广阔。2017 年我国线下零售额占比将近80%。从数量上看，2016 年全国购物中心数量超4000家，连锁零售门店数量超过23 万家。近年来线下零售面临着电商冲击、价格战等因素冲击，而线下零售业积累的庞大数据量有望帮助品牌实现数字化精准营销，提升消费者体验水平和商家管理效率。

    实体商业巨头需求稳定，奠定公司成长基石。公司在未来一段时间内，将会采取系统销售和数据服务两种模式协同发展。针对万达、龙湖等传统大型客户，公司继续以系统销售方式开展业务。以万达为例，据万达集团董事长王健林透露，未来10 年万达平均每年新开业76 座万达广场，这为公司主业发展奠定稳定基石。

    长远来看，“汇客云”数据服务模式大幅提高公司收入天花板。在传统的系统销售业务模式下，面向的客户是负责购物中心建设的项目公司、或购物中心IT 部门，每年的市场空间不会超过21 亿元；“汇客云”业务面向的客户是购物中心的营运部或市场部，每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000 万/年，若20%投入在大数据服务采购上，为100-200 万/年，全国目前大约有5000 座购物中心，市场空间将会超过50 亿元。如果再考虑未来十年每年净增长400 个，10 年后购物中心数量将达到9000 个，市场空间超过90 亿元。

    预计 2018-2020 年营业收入分别为2.45 亿、3.23 亿、4.78 亿元，归属上市公司股东的净利润分别为 7000 万元、9500 万元、1.46 亿元。预计2018-2020 年的年复合增长率为35%，给予PEG1.1 倍，即PE39 倍，对应2019 年市值为37 亿。预计2018-2020 年汇客云产生的年度经常性收入为5 万元、1.2 亿元、3.7 亿元，给予PS12 倍，云业务对应2019 年市值为14 亿元。对应公司2019 年的总市值为51 亿，给予“买入”评级。

    风险提示：云服务推进进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款无法收回；假设和预测存在误差的可能。