公路行业动态:《收费公路管理条例》公开征求意见 倾向于保护高速公路收费
行业近况
12 月20 日,交通运输部发布《收费公路管理条例(修订草案)》,公开征求意见。最新版在2015 版基础上,在年初国务院“深化收费公路制度改革,降低过路过桥费用”要求下,修订完善而成。
最新版对高速公路收费态度与2015 年差异不大,倾向于保护其收费。最新版修订要点包括:1)提高收费公路设置门槛,新建收费公路必须为高速公路;2)明确经营性公路项目经营期限一般不超过30 年,对于投资规模大、回报周期长的可超过30 年;3)完善政府收费公路“统借统还”制度,4)建立差异化收费、收费标准动态评估调整机制(调整周期不超过5 年);5)推动取消省界收费站,推进不停车收费。
评论
提到防范地方政府债务风险,较长的收费年限支撑DCF 估值。最新版维持2015 年的30 年收费规定,长于现行《条例》;同时允许改扩建重新核定经营期限。我们认为延长收费期限,一方面可延长现金流年限,另一方面减少当期摊销,降低公路公司单位成本。
我们认为降费空间不大、且对上市公司实际影响小于市场预期。
最新版提倡推行差异化收费,未明确提及降费,好于此前市场担心。财政角度看,据《2017 年全国收费公路统计公报》,2017 年收费公路还本付息金额占通行费收入的145%,考虑日常运营支出后整体收支缺口超4000 亿元。而地方政府2017 年底负债余额中约17%来源于还贷性收费公路。在此背景下,我们认为以降低物流成本为目的的降费空间不大(且降费仅针对货车)。现有货车优惠政策对我们推荐的上市公司影响有限;且我们曾测算,若2019年对60%货车实行15%优惠政策,对推荐上市公司影响不超过4%。
在风险相对可控前提下,重申对具备防御价值的公路行业的推荐。
公路股价表现稳健,我们重点推荐的宁沪高速/深高速/粤高速过去五年每年跑赢大盘,五年累计跑赢65-149ppt。且公路车流量取决于车辆保有量,而受宏观经济影响较小。在当前低迷的经济环境中,我们仍能期待公路公司近10%的盈利内生增长,叠加5-7%分红收益率,我们认为10-15%低风险年化回报可期。
估值与建议
维持公路板块相关公司的盈利预测。按次序推荐高分红稳增长低估值优秀标的:深高速-A/H、宁沪高速-A/H、粤高速A。
风险
降费力度超预期,其他路产分流超预期。