中泰股份(300435)深度研究报告：深冷设备龙头 乘天然气东风起航

摘要：公司作为深冷技术设备行业龙头，拟收购城镇燃气运营商中邑燃气，打通天然气全产业链。在气荒持续存在的大背景下，公司“设备制造+燃气运营”的联动效应有望超出市场预期。我们预计公司2018-2020 年净利润为8100 万/1.09 亿/1.36 亿，对应EPS 为0.33/0.44/0.54 元。给予目标价14.37 元，上调至“强推”评级。

    深冷设备龙头，注重研发打造高竞争壁垒。中泰股份为深冷技术设备龙头企业，核心产品广泛应用于天然气、煤化工等领域。依靠优秀的产品及完整的技术，公司开发了法液空、空气化工、新奥、大唐等国内外优质客户，建立了长期稳定的合作关系。公司业绩16 年触底，17 年有所回升，期间费用基本稳定，注重研发投入，在深冷设备领域打下了坚实的技术壁垒。在此基础上，公司抓住我国能源结构变化机遇，拟收购城镇燃气运营商中邑燃气，转型为“设备制造+燃气运营”双轮驱动模式。

    天然气前景广阔，公司打通产业链下游应用有望超出市场预期。公司设备下游应用领域主要为天然气和煤化工，深冷技术是储运LNG 的关键。我国天然气消费量增速远超国际，在愈加注重环保的大环境下，长期来看天然气作为清洁能源前景广阔，短期内“煤改气”试点范围扩大也将提升深冷设备的需求，公司有望显著受益。公司分两步收购中邑燃气，先由并购基金入股中邑燃气，近期又公告拟收购其100%股权，顺利打通了天然气产业链下游应用环节，我们认为，这充分表明公司对天然气业务的重视，天然气业务料将成为公司的重点发展方向，加之公司在LNG工厂建设方面已具备领先地位，公司业绩有望超出市场预期。

    催化剂：“煤改气”试点范围扩大，煤化工景气度提升。

    盈利预测、估值及投资评级：不考虑中邑燃气并表贡献，我们预计公司2018-2020 年归母净利8100 万/1.09 亿/1.32 亿元，对应EPS 为0.33/0.44/0.54元。由于同业公司不具有可比性，根据公司业绩增速，考虑收购标的城镇燃气运营公司成长空间，给予公司对应2019 年33 倍PE，目标价14.37 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：天然气行业发展不及预期；客户相对集中；业绩承诺不达预期。