国睿科技(600562)首次覆盖：军民融合雷达龙头 资本运作加快

国内雷达领导企业，技术资质行业领先，军民业务前景广阔

    我们认为，军工行业“改革和成长”两大基本面维度正在快速变好。空管雷达招标重启，预计2019 年雷达业务重回增长通道。军改影响进入尾声，叠加向中兴供货恢复正常，预计2018 年微波器件业务开始回暖。轨交业务在手订单充沛，18-20 年有望快速增长。5G 逐步推进有望带动天线等产品实现跨越式发展。综合来看，预计2019 年开始公司业绩有望触底回升。11 月，公司公告收购68.56 亿元资产预案，作为14 所唯一上市平台，我们建议关注后续资本运作进展。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.23、0.32 和0.36 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

    雷达整机和子系统：气象雷达稳定增长，空管雷达招标重启回归增长通道

    公司是我国风廓线雷达三家供应商之一，根据《气象雷达发展专项规划（2017-2020 年）》，十三五期间风廓线雷达缺口仍有130 余套，叠加双偏振和X 波段等升级和补增需求，奠定18-20 年气象雷达稳定增长。同时，通过拓展新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。公司是二次空管雷达龙头，2017 年完成一次空管雷达正式取证。我们认为，战略空军建设将大力推进军航空管系统建设，龙头企业有望率先受益。9 月底，民航空管雷达招标重启，民通航发展提速以及国产替代趋势有望带来广阔空间。我们预计2019 年公司雷达业务营收或将恢复。

    微波组件业务：军用雷达列装需求旺盛，民用静待5G 东风

    军品领域，在军队信息化建设加快背景下，控股股东14 所有望率先受益于相控阵雷达在海空军事装备中大量列装和换装升级，从而带动公司军用微波组件业务快速发展。民品领域，17 年8 月14 所成功研制5G 毫米波大规模MIMO 天线。我们认为，在5G 历史性机遇下，公司依托14 所有望迎来有源相控阵天线、环形器及滤波器等传统优势产品的发展大机遇。随着军改影响进入尾声，我们根据公告测算销售微波组件等产品关联交易约2亿元，叠加向中兴供货已恢复正常，预计2018 年微波器件业务有望回暖。

    轨道交通：轨交建设高峰+国产化率提升，毛利率提升空间大

    受益于我国城市轨道交通持续高增长，信息号系统需求旺盛，公司从2017年开始，多个项目进入集中供货阶段，且新签合同情况良好，我们预计18-20 年有望维持较高增长。此外，目前轨交信号系统里的核心设备大都从国外进口，进口替代背景下，毛利率提升空间大。

    背靠十四所平台价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级

    预计公司2018-2020 年分别实现营业收入11.90、15.20 和18.36 亿元，归母净利润1.42、1.97 和2.23 亿元。19 年A 股可比上市公司平均PE 估值为31.95 倍。若此次重组顺利，按照收购预案测算，上市公司19-21 年归母净利润预计分别增加3.5 亿元、3.8 亿元和4.5 亿元。我们看好公司后续资产注入进展，给予公司19 年PE 估值55%-65%溢价，对应50-53 倍，目标价为15.85-16.87 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。