藏格控股(000408)调研简报：钾肥价格有望持续上涨、盐湖提锂投产在即

一、分析与判断

    公司是年产能200 万吨的国内第二大钾肥企业，钾盐、锂资源储量丰富。

    公司是一家以青海省察尔汗盐湖钾盐资源为依托的资源型钾肥生产企业，钾肥产能200 万吨/年，2017 年钾肥产量约185 万吨。公司矿区位于察尔汗盐湖和大浪滩盐湖，其中察尔汗盐湖是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界上大型盐湖矿床之一；大浪滩矿区则位于矿产资源丰富的柴达木盆地西北部，是一个以钾盐为主，共生有锂、镁和芒硝的综合性矿田。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724 平方公里的钾盐采矿权证；拥有青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿探矿权面积492.56 平方公里。充足的钾盐、锂资源储量为公司持续发展提供了保障。

    1 万吨电池级碳酸锂项目投产在即，盐湖提锂是公司重要业绩增长点。

    公司于2017 年8 月进军新能源产业，决定新建年产2 万吨的电池级碳酸锂项目。

    目前由蓝晓科技提供盐湖卤水提锂装置（合同金额5.8 亿元）的一期1 万吨/年项目正在建设之中，根据公告将于2018 年下半年陆续投产。我们测算，该项目碳酸锂完全成本在3 万元/吨左右，目前国内碳酸锂现货价8.5 万元/吨，该项目盈利能力十分强劲。按照碳酸锂6 万元/吨、2019 年产量8000 吨保守测算，明年该项目有望给公司带来2 亿元的业绩增厚。

    在一期1 万吨项目建成达产后，公司将推动二期另外1 万吨产能的建设，盐湖提锂将成为公司未来几年重要的业绩增长点。

    2018~2019 钾肥CFR 合同价上涨60 美元/吨，钾肥价格有望持续上涨。

    2018 年9 月17 日，中方钾肥联合谈判小组与BPC（白俄罗斯钾肥公司）就中国2018-2019 年钾肥海运进口合同达成一致，合同价格为CFR 290 美元/吨，较2017年上涨 60 美元/吨，涨幅26%。公司钾肥价格2018 年以来也持续上涨，从2050元/吨涨至目前的2420 元/吨，涨幅18%。在全球钾肥供应紧张、需求旺盛背景下，我们判断2019 年国内钾肥价格有望继续上涨，从而带动公司钾肥业务持续向好。

    二、 投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、0.81 元和1.00 元，对应PE 分别为16X、14X 和11X，参考申万化工一级行业2018 年动态PE 约19X 的水平，考虑公司盐湖资源稀缺性，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

    三、风险提示

    钾肥价格出现超预期波动，公司盐湖提锂项目进展不及预期