中国石油(601857)首次覆盖：油价2019年中枢提高 中国石油发力

本报告导读：

    我们判断2019 年布伦特均价70-75 美元/桶，比市场更乐观，公司受益于高油价和天然气行业快速增长。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级，目标价9.32元。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.34、0.42 和0.49 元，增速为175%、24%和15%，对应当前股价PE 为22/18/16。采用分部估值法，中国石油整体的市值在17058 亿，对应目标价9.32 元，首次覆盖，给予增持评级。

    油价中枢提高，盈利能力提升。我们比市场更乐观，我们认为布伦特油价2019 年的中枢在70-75 美元/桶，高于市场预期5-10 美元/桶，公司是国内最大的油气生产商和销售商，公司的原油完全成本在48-53 美元/桶，公司拥有129 亿桶1P 储量，近900 百万桶的产量，弹性/市值为A 股最大的上游开采公司，油价每上涨10 美元，增厚业绩67 亿美元，EPS 将增厚 0.22 元/股。

    天然气板块带来增量。2020 年前天然气需求增速15%，公司天然气销售增速有望达到15%，进口气方面，由于气源的扩展和新合同的签订，亏损有望持续减少；国内气由于发改委调价机制市场化，保供比例的提升，门站价提高20%，有望增厚公司业绩90 亿，EPS 将增厚0.05 元/股。

    炼化板块和销售板块维持稳定。炼化和销售板块整体上市场份额稳定，公司拥有1.4 万吨的原油加工量、1.7 吨的成品油销售、2.2 万座加油站，两板块利润有望维持板块利润600 亿。

    风险提示：油价超跌、天然气价格下跌风险，天然气需求低于预期。