长川科技(300604)：半导体测试市场广阔 产能释放业绩增长可期

全球半导体市场增速放缓，我国半导体产业依旧景气向上

    2018 年下半年以来全球半导体销售额增速持续下滑，据美国半导产业协会数据，7 月至10 月全球半导体销售额为1623.7 亿美元，同比增长14.64%，与去年同期22.66%相比，下滑明显。中国大陆半导体市场则维持强劲增长，7至10 月销售额为566.5 亿美元，同比增长26.54%，高于去年同期21.5%，依旧景气向上。

    国外巨头垄断半导体测试市场，国产替代空间巨大

    半导体制造包括三个环节，分别是上游IC 设计，中游晶圆制造加工和下游封装与测试，公司处于下游测试环节。目前半导体测试全球市场主要由泰瑞达、爱德万占据，两者合计占据全球半导体测试设备市场的63.5%。相比中上游，封装和测试属于技术含量相对较低的部分，因此，国产替代难度较小。

    公司产销远超产能，募投项目有助打破产能瓶颈

    公司主打产品为测试机和分选机，产能合计为400 台。通过优化生产流程、延长工作时间，2017 年产量566 台，销量为495 台，均超过设计产能。公司2017 年IPO 募投1100 台产能，目前项目进展顺利，公司产能瓶颈将有望打破。

    研发投入占比高于行业巨头，助力公司弯道超车

    随着全球半导体市场增速放缓，国际厂商研发投入下降。国内半导体产业在“政策+资金”的助力下依旧处于高速发展。在此背景下，公司研发投入占比超过海外巨头，达到20%以上，高于泰瑞达、爱德万15%左右的研发投入。我们认为，持续的研发投入有助于公司弯道超车。

    预计公司18-20 年营业收入分别为2.96/4.35/6.15 亿元，归母净利润分别为0.75/1.15/1.64 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.77/1.10 元，对应PE 分别为67/44/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）半导体市场需求不及预期；2）相关政策变化。