天康生物(002100)深度研究：被忽视的养殖行业龙头

河南生猪养殖产能投产 养殖业务业绩弹性显现

    公司是新疆生猪养殖行业龙头，2017 年募集资金建设生猪养殖产业化项目，预计2018-2020 年生猪出栏量为65 万头、130 万头、200 万头。生猪养殖项目投产实现生猪产能从疆内向中原扩展，养殖业务业绩弹性显现。

    工艺升级推动市场化提升 有望成下一批获猪OA 双价苗批文企业

    公司口蹄疫苗工艺改造后全面实现规模化无血清悬浮培养生产，质量提升后预计口蹄疫市场苗销量实现恢复性增长。公司猪口蹄疫OA 双价处于新兽药审核阶段，有望成第二批获生产批文企业享受猪OA 苗替代机遇。

    非洲猪瘟疫情影响扩大 产区加速去产能推动“猪周期”拐点有望提前

    非洲猪瘟疫情范围持续扩大，当前我国生猪调运受到严格限制，导致南北猪价区域分化明显，北方主产区正处于加速去产能的阶段，而南方地区由于环保限制产能难以扩大。三季度因疫情及禁运推动新疆猪价回升，公司养殖业务扭亏为盈，支撑三季度业绩环比改善，下滑幅度收窄，伴随疫情影响持续，过剩产能正进入加速去化阶段，周期拐点或有望提前到来。

    18-20 年业绩分别为0.4 元/股、0.5 元/股、0.7 元/股

    募投项目投产后公司生猪产能扩至河南，出栏量将持续提升且养殖盈利弹性显现；口蹄疫疫苗工艺升级后有助市场化疫苗销量恢复增长，同时新品储备有望持续贡献增量；饲料业务在公司养殖规模扩大下有望平稳增长提供稳定现金流。预计2018-2020 EPS 分别为0.4 元/股、0.5 元/股、0.7元/股，对应最新收盘价2018 年PE 为12 倍，当前公司估值显著低于同行公司平均估值水平，我们认为公司价值被低估，给予“买入”评级。

    风险提示：非洲猪瘟疫情影响扩大风险；猪价上涨不达预期；新品审批进度不达预期；食品安全风险等；原材料价格波动风险；