主题研究：全球变局下的中国产业趋势：家具篇

投资建议

    前期美国发布第三批2000 亿美金加征关税清单于9 月24 日生效，其中涉及到除儿童家具之外的地板及其他板材、座椅（含沙发）、家具及其配件（主要为木质家具）和床垫及床品四大品类，几乎涵盖我国全部对美出口家居品类。我们认为，加征关税对我国家居行业整体影响有限，短期来看美国客户难以快速找到替代产能，人民币贬值&订单价格重新谈判预计对冲部分加征关税影响；长期来看，龙头海外建厂积极应对，大力发展内销自主品牌深耕国内市场有助于份额提升。

    理由

    1、我国三分之一以上的出口家具销往美国，加征关税对地板、床垫等行业有一定影响。17 年我国出口地板及其他板材/座椅/家具及配件/ 床垫及床品总金额中出口至美国的占比分别为24%/37%/37%/38%，美国系我国家居行业重要出口市场。由于此列表于9 月24 日正式生效，从当前的出口数据来看影响不大，主要品类出口增速仍然维持双位数。从依存度看，床垫、地板行业对美出口占比行业总产值相对较高，分别为19%、18%，持续加征关税对行业影响较大；家具及配件（木质家具、部分沙发）对美出口收入占比约7%，我们预计影响有限。

    2、短期来看，产业链上下游重新谈判应对贸易摩擦。1）17 年美国进口座椅/家具及配件/床垫及床品中，中国的份额分别为45%/53%/82%，美国市场对中国依赖度较强，我们认为这是长期以来中国基于成本、规模、产业链配套、政府政策等方面发挥比较优势的结果，下游客户难以在短期内找到替代产能；2）4 月初以来人民币兑美元汇率贬值11%左右，我们预计对冲一部分关税影响；3）出口订单重新谈判，我们预计新增关税负担将由上下游共同承担。

    3、长期来看，龙头公司海外建厂应对外销风险，大力发展自主品牌内销业务深耕国内市场。敏华：对美出口占比33%，我们预计越南产能全部释放后可覆盖70%+对美业务；加大内销自主品牌投入，1H19 内销增24%，产品&渠道持续优化。顾家：对美业务占比20%，预计越南工厂明年投产将承接30%+对美业务，内销方面内生外延加速推进，近年内销增速维持30%+，份额持续提升。

    盈利预测与估值

    维持相关标的盈利预测与目标价不变。

    风险

    贸易摩擦加剧；地产销售波动。