长川科技(300604)：拟收购IC检测设备商STI 拓展晶圆级AOI检测

核心观点：

    事件：公司公告拟通过发行股份方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份，交易对价为4.9 亿元。长新投资主要经营性资产STI 为从事研发、生产和销售芯片以及为wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商。

    STI 主营高精度AOI 检测设备，具备领先的客户优势：STI 为新加坡集成电路封装检测设备商，主营高精度AOI 检测设备，其iSORT 系列产品是面向晶圆级的AOI 测试设备，是未来封装技术的革新趋势，具备良好的发展前景。AOI 光学自动检测设备现是半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。STI 客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商，其曾被德州仪器评为其全球50 家优秀设备供应商之一。2018 年前3 季度STI 营业收入2.69 亿元，归母净利润3,190 万元。

    公司有望与STI 形成产品、市场的有效互补：长川科技主营测试机与分选机，主要为电学参数测试，目前主要面向后道测试，核心客户覆盖长电科技、华天科技等国内一流封测厂，公司正积极进行晶圆级测试产品和海外市场的开拓。STI 主营AOI 检测设备，可进行晶圆级测试，核心客户包括德州仪器、美光等国际半导体商，并且在马拉西亚、韩国、菲律宾及中国台湾拥有4 家子公司，具备完善的销售网络。此次并购，长川科技与STI有望形成产品、市场的良好互补，进一步丰富公司的半导体测试产品业务。长川科技2018 年前3 季度营业收入17,166 万元，同比增长73.9%。

    投资建议：未考虑此次收购，预计2018-2020 年EPS 分别为0.48/0.83/1.12元/股，对应当前股价的PE 分别为72/42/31 倍，公司2019 年PEG 小于1，我们认为公司目前价值被低估。公司是国内半导体测试设备领先企业，具备良好成长性，考虑公司估值水平，维持 “增持”评级。

    风险提示：行业投资不及预期；公司新品开发不及预期；行业竞争加剧。