公用事业与环保行业周报：国家管道公司改革方案或于明年5月颁布

一周复盘

    本周上证综指下跌0.47%，创业板指下跌2.28%。公用事业板块下跌0.37%，在28 个SW 一级板块中排名第5。细分子板块中，电力板块下跌0.02%，燃气板块下跌2.55%，环保工程及服务板块下跌0.01%，水务板块下跌1.89%。

    电力周观点：煤价持续下跌，“旺季不旺”几成定局。

    本周煤价小幅下跌，秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价12 月14 日报收609 元/吨。在近两周气温骤降的基础上，6 大发电集团日均煤耗持续回升，12 月14日报收74.08 万吨，已超近两年同期水平，高日耗也进一步消化了库存，12月14 日报收1777 万吨。但是，目前库存同比仍处高位，且2019 年春节较早，工厂将在1 月下旬起逐渐停工，高煤耗情况维持时间有限，叠加市场对于2019Q1 宏观经济仍相对悲观，当前对动力煤价格逐渐形成下行预期。综上，动力煤价有望“旺季不旺”进入跌势，叠加宏观经济未来走弱，中期煤价进一步下行预期已经逐渐形成。

    我们自2018 一季度以来的行业推荐逻辑至今仍然成立——在经济下行周期伊始，全社会“共克时艰”对各个行业的影响存在明显差异，在此期间电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）是行业配置的核心驱动力（目前机组利用率回升与否仅是次要因素），现阶段经济走弱概率越高，对于电力行业越为有利。上述逻辑将视近期中美贸易谈判的新进展以及我国的相应对策而存在强化或弱化可能。

    燃气周观点：短期价格飙升无碍今冬供需相对稳定，国家管道公司改革方案或于明年5 月颁布。

    上周LNG 价格大幅上行主要受两方面因素影响：一是寒流来袭，全国各地的城燃用气量持续上升；二是西北地区限气。供需双重作用刺激LNG 价格上涨。但是随着未来几周华北地区的气温回落，叠加年关将至，工业用户的逐步关停和开工负荷下滑将进一步降低LNG 需求，供需有望恢复至平衡状态，叠加国内保供设施完善和进口LNG 的共同保障作用，LNG 价格有望逐步回落。

    据财联社消息，国家管道公司相关改革方案已上报高层等待批复，此次改革有望引发长输管道的价值重估，未来会纳入管网公司的范围和管网未来的定价规则还需根据政策的最终内容而定，建议关注拥有长输管道资源的上市公司。

    短期来看，天然气价格随天气转冷会随季节上涨，但预计涨幅将较为有限，季节性LNG 价格上涨或存在博弈性机会，但气荒预期较弱，油价走势仍需进一步观察，短期将不利于短期板块配置。从中、长期看，天然气保供基础设施建设及整体消费量提升逻辑不会发生变化。

    环保周观点：第二轮中央环保督察工作明年开展，PPP 条例即将落地提升市场热度。

    生态环境部部长李干杰在中国生态文明论坛南宁年会上表示，明年开始将启动新一轮的中央生态环保督察工作，意味着明年环保督察和治理的力度仍将持续。禁止“一刀切”不意味着环保治理的强度将大幅降低，未来将更加强调治理的自主和科学性。

    近期PPP 利好消息频出，先有财政部明确依法合规的10%支出红线以内的PPP 支出责任并不属于隐形债务，后有PPP 条例等规范化、健康化发展PPP项目的政策出台预期。短期来看，上述政策出台的核心目的是进一步规范和修正PPP 项目的推进和落地，叠加基建投资回暖在一定程度上提升了板块投资热度，同时明年一季度“宽财政”、资金传导转好，和利率降低等预期也会对板块起到一定支撑作用。中长期看，宏观偏弱、政府隐形债务，民企加杠杆意愿较弱等问题仍将影响PPP 企业的长期发展和业绩兑现。

    投资建议：

    维持公用事业“增持”评级，火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。

    维持环保行业“增持”评级，把握估值低、业绩兑现能力较强的标的：瀚蓝环境、先河环保。

    风险提示：

    来水低于预期，煤价大幅上涨，电力行业改革进展低于预期；输气、配气费率下行、购气成本提升，天然气改革进展慢于预期；环保政策执行力度低于预期的风险，PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等。