普莱柯(603566)调研纪要：新品陆续落地将助力业绩增长

要点

    近期我们调研普莱柯，就公司近况与发展战略与公司管理层进行交流，纪要要点如下：

    圆环基因工程疫苗本年推广顺利：圆环基因工程疫苗本年首次放量推向市场，我们估算1~3Q18 收入3000 万元，预计全年收入可达4500~5000 万元。该产品定位中高端，铺向集团客户，产品竞争力较强，未来有望逐步打开市场。其他产品中，老产品全病毒圆环疫苗本年销售逐步萎缩，我们估算全年收入6500 万元，同比下滑约20%；蓝耳、猪瘟疫苗收入基本稳定，预计全年收入合计6000 万元。向前看，我们继续看好圆环基因工程疫苗的销售突破机会，预计2019 年该产品收入达亿元级，成为公司最大的疫苗单品。

    禽基因工程联苗销售符合预期：我们预计全年禽疫苗收入同比增长在20%左右，结构略有分化，禽用全病毒联苗（灭活苗+活苗合计）收入同比预计在5~10%，禽基因工程联苗销售继续保持高增长，预计全年收入同比在25%左右，其中新流法三联基因工程苗、新支流法四联基因工程苗的收入同比增速预计均在100%以上。我们认为公司禽基因工程联苗同样具有较强的市场竞争力，在经过三年放量销售后，已经取代禽用全病毒联苗，成为公司主力禽苗产品，未来收入增速有望维持在20%以上。

    圆环-支原体市场接受程度较高，将贡献业绩增量：公司猪用圆环-支原体联苗已于2018 年10 月获得新兽药注册证书，预计2019 年可实现全年销售，该产品同时整合圆环、支原体两大疫苗市场，疫苗潜在市场规模在25 亿元，发展空间较大。我们通过跟踪预售情况，判断该产品的市场接受程度较高，预计2019 年该产品保守看收入达5000 万元。

    潜力储备产品逐步落地：2019 年公司两款新品有望落地，其中，猪伪狂犬疫苗最快于2Q19 实现销售，该产品针对当前猪伪狂犬变异多的市场格局，匹配流行毒株以提升防疫效力，具有突破机会。此外，下属子公司中普生物的口蹄疫疫苗产品也有望于3Q19 实现销售，公司借此切入口蹄疫市场，不仅将带来收入增量，也有助于协同圆环疫苗的销售。

    我们看好公司通过研发驱动新品落地，并带来业绩的长期增长机会，2018 年业绩增长动力源于圆环基因工程苗及禽基因工程联苗；2019 年公司主要产品线将新增圆环-支原体疫苗、伪狂犬疫苗、口蹄疫疫苗。

    建议

    维持盈利预测和目标价16 元不变，维持推荐评级。

    风险

    新产品推广低于预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。