能科股份(603859)公告点评：重组顺利过会 优势互补打开新局面

重组顺利过会，智能制造业务进入新阶段12 月12 日，公司公告称公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得证监会无条件通过，至此公司发行股份并购事宜审批流程已基本完成。2018年8 月14 日，公司发布交易预案，初步确定发行股票收购联宏科技100%股权，交易价格为2.14 亿元，发行价格为16.85 元/股，发行股份1270.03万股，进一步向智能制造深层次迈进。

    重组并购增强公司实力，优势互补打开新局面本次并购的联宏科技将在技术实力和客户覆盖两方面提升公司智能制造综合实力。技术方面，联宏对于PLM 中工具类软件的理解更为深刻，而公司对于协同类软件具有较多的应用经验，双方有效实现优势互补，扩大了智能制造服务范围。客户方面，公司主要面向“大强优”客户，主要集中在大型航空、军工集团等，而联宏则在汽车、通用机械和工业电子等领域积累了2000 多家客户。并购有效提高了公司智能制造的下游覆盖范围，为长期拓展更多的中小用户奠定良好的基础。

    深耕下游建立有效壁垒，转型智能制造已初显成效本次收购完成后，公司将智能制造业务聚焦于航空、航天、兵器、船舶四个军品行业，汽车和高科技电子两个民品行业。公司充分利用其在智能制造领域的专业程度为客户提供周全的定制化服务和针对性的解决方案，在缩短产品研发迭代周期、扩大产能、提升产线利用率、综合提升产品质量、降低生产成本等方面切实解决下游客户的实际需求。公司转型智能制造已初显成效：智能制造业务营业收入由2016 年的902.07 万快速提高至2017 年的1.01 亿元，2018H1 此业务收入同比增长61.33%。

    投资建议

    考虑下游旺盛的智能制造改造需求，公司的智能制造业务即将进入快速发展期。不考虑收购联宏带来的影响，预计公司2018-2020 年归母净利润为4601、6152 和8308 万元，对应目前股价的PE 分别为45、34 和25倍。若考虑并购联宏，公司2018-2020 年备考归母净利润将达到6501、8552和11108 万元，股本稀释后对应PE 分别为35、27 和21 倍。根据公司利润成长性，市场对于收购事项的预期以及行业内公司估值情况，我们认为给与公司1 倍的PEG 估值较为合理，按照公司2019 年并表备考利润34倍PE，确定合理价值23.03 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下滑，智能制造竞争加剧，应收账款较大形成的财务压力。