天康生物(002100)跟踪报告：疫苗市场化销售发力 养殖或迎量价提升

投资事件：2018 年11 月，公司销售生猪5.45 万头，其中商品猪/仔猪/种猪分别为4.67/0.76/0.02 万头，对应销售均价为12.74/20.51/21.96 元每公斤，合计实现销售收入0.73 万元。2018 年1-11 月，公司累计销售生猪57.4 万头（+17.3%），累计销售收入6.28 亿元（-2.18%）。

    生猪产能扩张加速，看好19 年量价提升。18 年公司生猪养殖出栏量约65 万头 ，其中新疆与河南比例为2：1。由于上半年猪价跌至历史低点，18 年H1 生猪养殖处亏损状态；随着下半年猪价的小幅回暖，我们预计养殖业绩转正。19 年公司预计产能可达200万头，全年出栏量约130-150 万头（新疆与河南各半）。考虑到非洲猪瘟加速产能出清，利好新一轮周期加速到来，我们认为随着19 年猪价景气度回升，公司将享受量价双升的优势。

    疫苗市场化销售稳步推进，未来翻番可期。目前，公司疫苗招采与市场化销售比例为7：3，其中招采苗收入相对稳定（每年约5.5亿元，包括口蹄疫、小反刍）。市场苗主要包括口蹄疫疫苗与新产品猪瘟E2。18 年年底公司预计可获得猪口蹄疫OA 二价苗生产批文，目前该产品有2 家公司生产，随着公司19 年产品上市，我们预计业绩可实现翻番。18 年3 月，新品基因工程苗猪瘟E2 上市，在免疫及净化效果上有优势，目前处于市场开拓中，定价约7-8元/头份。考虑到猪瘟退出招采，利好猪瘟市场苗销售。

    投资建议：考虑到非洲猪瘟加速产能出清，新一轮上行周期将提前到来，我们认为将利好公司生猪养殖产业量价提升；同时，口蹄疫市场苗销售快速增长，叠加猪OA 二价苗、猪瘟E2 的逐步上市，看好疫苗业绩快速增长。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.39/0.54/0.69 元，对应PE 分别为13/9/7 倍，首次覆盖，给予 “推荐”评级。

    风险提示：饲料原料价格大幅波动的风险；生猪养殖或不达预期；疫病风险；动物疫苗安全风险；新产品上市或不达预期