奥克股份(300082)：乙烯大幅下跌 EO价差扩大

核心观点

    乙烯价格大幅下跌：近期东北亚乙烯价格持续下跌，最新价格已跌至841美金/吨，比Q3 均价下跌38%，相应价差也比Q3 均价扩大了103%。按照我们测算，目前奥克EO 净利已经达到1500 元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌，但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑，抑制了乙烯采购需求，导致价格持续下行。

    苯乙烯景气下行导致乙烯下跌：苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一，尤其是17 年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势，使得高成本的外购乙烯产能开工率提升，加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现，需求又进入淡季，苯乙烯价格开始大幅下跌，又恰逢油价下跌，行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因，展望未来，国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产，外购乙烯的需求可能进一步减少，对奥克等外购乙烯的企业形成利好。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司18-20 年EPS 为0.45、0.66 和0.81 元，如果20 年税收优惠能够延续，则EPS 预计为0.92 元。按照可比公司19 年12 倍市盈率，给予目标价7.96 元和买入评级。

    风险提示

    乙烯产能投放不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期。