东方园林(002310)点评:龙头民企受益政策红利 财务压力逐渐缓解

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹/黄颖 日期:2018-12-11

投资要点:

    事件:公司实际控制人何巧女、唐凯与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)签订了《股份转让协议》,何巧女将其持有的公司股份 8,294 万股(占总股本的3.09%)、唐凯将其持有的公司股份5,134 万股(占总股本的1.91%),共计1.34亿股(占总股本的5.00%)转让给受让方,收到资金用于补充流动资金等用途。

    市场化引入国资战投彰显公司优良质地。本次股份受让方盈润汇民基金为北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金北京市盈润基金管理中心(有限合伙)出资的基金主体,转让价款总计约10.14 亿元,价格根据协议签署日的前一交易日上市公司股票收盘价九折确定,约为7.55 元/股(公司股票12 月7 日收盘价8.30 元/股)。

    国有资本助力生态文明建设,支持民营企业保持活力。本次转让标的股份的40%,在标的股份过户至盈润汇民名下之日起22 个月期满后20 个交易日内,出让方可按本次转让价格(如遇除权、除息、股票拆分等情形时,股票价格应当相应调整)回购。到期出让方未回购的,盈润汇民自行选择处置上述股份方式。如处置均价高于本次转让价格,高出部分归出让方所有;如处置均价低于本次转让价格,由出让方差额补足。

    民企融资持续获得改善,龙头公司受益显著,有望迎来估值修复。自民营企业政策拐点出现以来,东方园林作为民营龙头代表,持续获得多渠道融资支持,11 月至今,公司旗下环保集团引入农银金融资产投资有限公司作为战略投资者的首笔增资款10 亿元到位,后期拟以不超过20 亿元进一步增资;新一期10 亿元超短期融资券发行成功,期限270 天,利率7.76%,成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一;非公开发行优先股公告预案,计划募集资金不超过40 亿元;同时在手项目融资陆续落地,公司的流动性得到较好改善。

    本次东方园林股权转让一方面是政策支持民企不断落地的验证,另一方面亦显示公司受到市场认可,财务压力正逐渐缓解,未来估值有望得到一定修复。

    下调盈利预测,维持“增持”评级:受此前紧信用环境下民营企业融资难影响,项目推进速度低于预期,下调盈利预测,预计公司18-20 年净利润分别为25.05亿/30.06 亿/36.07 亿(原值为32.45 亿/45.43 亿/59.06 亿),对应增速为15%/20%/20%,PE 为8.9X/7.4X/6.2X,维持增持评级。