建筑装饰行业周报：基建加码重要性再提升 持续推荐央企与设计龙头

国内外需求持续疲弱，基建稳增长重要性提升，板块为当前配置优选。根据海关总署公布，11 月全国以美元计价出口金额同比增长5.4%（预期9.7%），增速环比大幅下降10.2 个pct；进口金额同比增长3%（预期13.9%），增速环比大幅下降18.4 个pct，受全球经济回暖放缓、中美贸易摩擦等因素影响，国内及海外需求均走弱。11 月官方制造业PMI 继续下滑至50.0%，创16 年7 月以来新低，制造业景气度亦持续转弱，经济下行压力犹大，基建稳增长重要性持续提升。当前政策明确基建补短板重要发向，财政有望持续发力，随着专项债发行及使用大幅增长（预计今明年新发行1.35/2 万亿）及信贷疏导加大，PPP 行业见底回升，基建投资有望逐季向好。相比众多行业当前面临较多不确定性因素，基建行业横向对比具备较强确定性，为目前优选方向。

    利率下行空间有望开启，信用利差有望收窄，建筑企业融资环境有望改善。

    长端利率主要反映市场对经济增长及通胀水平预期，从历史上来看，我国长端利率与PPI 走势高度相关，而PPI 走势主要受原油及工业大宗商品价格影响。近期国际原油价格及南华工业品指数大幅下行，有望带动PPI 继续下行，长端利率下行空间有望打开。2018 下半年，低评级AA+及AA 产业债信用利差维持高位震荡，近期政策密集出台着力解决民企融资难，宽信用持续加码，信用利差有望收窄。利率下行及信用利差收窄有望显著改善建筑企业融资环境，促其在手订单加速向收入及业绩转化，建筑板块估值有望提升。

    PPP 行业有望重回健康持续发展轨道，优质民营龙头有望加快发展。根据财政部PPP 项目库网站数据统计，全国11 月单月新增管理库金额2822 亿元，同比大幅增长182%，并结束了今年6 月以来的负增长；新增执行阶段金额2582 亿元，同比增长17%；截至11 月末项目落地率53.54%，环比10 月提升1.50 个pct，库内项目落地率稳步提升。8 月以来，发改委、财政部及国办多次发文明确支持PPP 规范发展，财政部发文督促中国PPP 基金加大项目股权投资力度，及提升投资民营企业参与项目比例。PPP 政策面已见底回升，PPP 资本金及项目贷款融资难问题正得到逐步纾解，有望显著提升各参与方信心，PPP 行业有望重归健康持续发展轨道，届时前期操作规范、资金实力强、资产负债表健康的PPP 龙头企业有望加快成长，重点推荐优质民营PPP 龙头龙元建设。

    看好设计规划行业市占率提升，板块龙头有望率先受益基建稳增长。近两年上市设计公司数量逐渐增多，业绩表现呈现出明显市占率提升趋势，在交通基建行业整体个位数增长背景下，上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率：1）异地扩张：收购外省公司及团队进行扩张；2）业务横向及纵向拓展：从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展，并涉及EPC 及环境检测等业务；3）项目大型化：下游基建行业由融资平台向PPP 等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端，设计板块不仅受益于当前基建稳增长，且中长期受益于行业市占率提升，具有成长属性及极佳现金流，目前板块估值仍低，为配置优选品种，重点推荐龙头公司苏交科、中设集团及设计总院。

    中国建筑低估值优势显著，第三期员工激励已开始实施，继续重点推荐。公司当前在手订单约为收入3.5 倍，未来施工业务有望保持稳健增长。基建业务占比逐步提升，整体盈利能力有望增强，业务结构不断优化。同时地产业务销售情况良好，土地储备充足。本周公司公告已开始从二级市场回购股票以实施第三期股权激励计划，以目前价格计算回购规模约为37 亿元（近一个月平均日交易额为5 亿元），规模较大，有望激发公司业绩与市值动力，同时形成了三年业绩9.5%复合增速考核期，划定稳健增长目标。当前公司PE/PB 处于历史下四分之一分位，与2016 年底安邦举牌前估值相当。横向对比来看，公司在8 大建筑央企中PE 仅高于葛洲坝；此外对比房地产龙头企业，公司PE/PB 也较地产龙头偏低，低估值具备较强吸引力。

    投资策略：政策明确基建补短板重要发向，财政有望持续发力，随着专项债发行及使用大幅增长及信贷疏导加大，PPP 行业见底回升，基建趋势向上预期不断提升，行业横向对比具有相对确定性，目前基建板块为优选方向。投资建议：1）重点推荐低估值建筑央企中国建筑（第三期员工激励已开始回购二级市场37 亿市值股票，PE7.0X）、中国铁建（PE7.9X，PB0.93X）、中国交建、中国中铁及葛洲坝；2）继续推荐基建设计龙头苏交科（18/19 年PE15/12X）、中设集团（18/19 年PE14/11X）及设计总院（18/19 年PE13/10X）；3）重点推荐优质民企PPP龙头龙元建设（在手现金达41 亿，复合增速约50%，18/19 年PE12/8X）。

    风险提示：政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。