聚光科技(300203)首次覆盖：精准治污之抓手 环境监测龙头启航

政策推动监测行业高景气。2015 年7 月，国务院出台了《生态环境监测网络建设方案》，要求到2020 年，全面布局生态环境监测网络。从管理上看，监测事权上收至省市一级，数据真实性得到保证，监测数据到治理决策形成闭环，行业迎来高景气；从监测对象上看，环境税2018年1 月1 日开征，工业企业污染源监测成为税收核算的重要依据，污染源端监测设备增速提升，同时环保督察使得县、乡一级环境问题逐步暴露，环境质量监测逐步下沉。根据细分行业估算，2018-2020 年环境监测年均市场空间415 亿元，其中大气74 亿/年，VOCs 监测79 亿/年，水质监测103 亿/年，污染源监测145 亿/年，土壤检测14 亿/年，预计2018-2020 行业复合增速16%，行业景气度持续。

    环境监测行业集中度提升，聚光科技持续受益。近几年环境监测客户对监测数据的稳定性、有效性的要求不断提高，设备质量成为核心要素，公司研发能力成为决胜关键。监测龙头企业依靠研发和综合服务逐步产生品牌溢价，监测行业CR5（聚光、先河、雪迪龙、中节能、宇星）的销售额在前60 家企业的占比由2011 年的32%提升至2017 年的48%，集中度提升明显。聚光科技作为环境监测市占率第一的企业，拥有研发团队736 余人，硕博比例40%以上，研发费用2.7 亿元（占营收9.6%），行业领先，未来市占率望不断提升（2012-2017 年公司市占率由2.7%提升至4.2%）。同时，公司产业链延申至环境治理，构建起“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环，逐步打造环境综合服务商。

    以科学仪器为中心，矩阵式并购协同效应突出。近两年，公司通过并购仪器标的横向延伸产业链，协同效果好。①实验室布局分析仪器及耗材：

    进口替代空间大，产品向国产倾斜；②水利信息化拓展：智能化程度上台阶，水文监测渠道再拓宽；③工业过程分析：涉及行业多，充分把脉企业端需求。

    盈利预测：预计公司2018-2020 年归母净利润分别为5.9/7.8/10.4 亿元， EPS 分别为1.31/1.72/2.30 元/ 股， 对应PE 估值为18.7X/14.2X/10.6X。公司作为市占率第一的环境监测龙头，研发能力突出、品牌美誉度高，在环境监测、环境税、环保督察等政策的推动下，有望持续受益。给予公司2019 年20X 估值，对应股价34.4 元，给予“买入”评级。

    风险提示：新产品开发和产业化失败的风险、市场竞争加剧的风险、并购企业的风险、假设与预测与实际可能存在误差。