万东医疗(600055)动态跟踪报告：拓展超声产品线 政策受益明显

事件：拟出资1亿元设立全资子公司万东百胜（苏州）医疗科技有限公司，产品线拓展至超声领域。

    百胜技术+万东生产有望推动超声国产化放量。公司通过并购基金参股百胜，出资比例为18%，第一至第三大股东合计出资64%。百胜是全球领先的彩超生产企业，收入和净利润分别约为20 亿元和0.4 亿元，在全球彩超市场排名第七位，市占率略低于迈瑞医疗。百胜彩超技术先进，拥有180 多超声探头、医用成像软件等专利。中国彩超市场规模约为100 亿元，市场增速15-20%，随着新一轮医疗机构设备采购需求释放将持续保持快速增长。彩超市场由进口产品主导，市占率超过70%。百胜在中国市场销售的彩超属于进口产品，主要市场为大型医院，定价也较高。此次万东设立的万东百胜有望引入百胜技术实现国产化，采用百胜的现金技术，借助万东国内平台生产从而降低成本，切入万东具有销售渠道优势和品牌影响力的中低端市场，在彩超市场实现快速放量。

    万东医疗影像设备产品线最全，多项产品处在领先地位。公司拥有X 线（DR、DSA 等）、CT、MRI 产品，并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI 产品，产品线最丰富。在DR 领域，公司销量和收入规模都处在行业第一位，具有极强的品牌影响力，过去2 年中标多个省市的集中采购项目。

    在超声领域，百胜医疗彩超在全球排名第六位，通过万东百胜实现国产化后有望快速放量。在MRI 领域，万东的全身诊断1.5T MRI 在国产品牌中排名前三，近年来实现翻倍增长，市场认可度明显提升；百胜拥有四肢诊断MRI，双方产品线和渠道协同有望推动收入快速增长。

    医院器械采购需求将集中市场，政府鼓励优先使用国产设备。未来3 年医疗器械市场将迎来从三级到县级到乡镇/社区的器械采购需求集中释放。1）配置证管理权限下放将推动三级医院对CT、MRI 等大型医疗器械的采购需求释放；2）到2020 年500 家县级医院将升级为三级医院水平，相当于三级医院数量增加21%；3）各省加大乡镇卫生院和社区服务中心医疗服务能力建设，超声、DR等产品集中采购项目将陆续落地。国家和地方层面都大力支持医疗机构优先采购国产医疗设备，浙江、湖北等约10 个省已出台具体措施。万东作为国内影像设备龙头企业，产品质量好且品牌影响力强，多个产品入选优秀国产医疗设备，核心产品1.5T MRI 和DR（合计收入占比超过60%）都受益于本轮医疗器械采购，万东百胜未来开发的彩超将赶上各省集中采购，政策受益最明显。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.50元，对应PE 分别为35 倍、26 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：影像设备销售或不达预期的风险；万里云推进或不达预期的风险。